ПервыйПри заданных выше условиях стратегия финансирования компании выгля-

вариант плана Дит очевидной: сначала надо использовать возможности кредитной линии, финансирования при необходимости до исчерпания установленного лимита кредитования в 41 млн дол. Но если потребности в денежных средствах все же превысят возможности кредитной линии, то надо растянуть оплату задолженности поставщикам.

Вытекающий из этих условий план финансирования приведен в таблице 29-9. В первом квартале план предусматривает получение займа в рамках кредитной линии на всю требуемую сумму (41 млн дол.) и отсрочку задолженности на сумму 3,6 млн дол. (строки 1 и 2 в таблице). В дополнение к этому компания продает легкореализуемые ценные бумаги на сумму 5 млн дол. (строка 8). Следовательно, по данному плану в первом квартале компания получит 49,6 млн дол. (строка 10).

Почему данный план предусматривает получение 49,6 млн дол., хотя потребность в денежных средствах составляет всего 46,5 млн дол.? Главная причина состоит в том, что согласно условиям займа в 41 млн дол. по кредитной линии компании придется поддерживать остаток денежных средств в размере 20% от этой суммы, или 8,2 млн дол. Компания может обеспечить часть этого компенсационного остатка за счет 5 млн дол. установленного ею минимального текущего остатка на счете денежных средств, но все равно ей нужно дополнительно получить еще 3,2 млн дол. (строка 15).

Во втором квартале план предлагает поддерживать заимствования по кредитной линии на максимально возможном уровне и, кроме того, оттянуть платежи поставщикам на сумму 20 млн дол. Тогда за счет этой процедуры в качестве кредита от поставщиков компания получит 16,4 млн дол., так как оставшаяся от первого квартала задолженность в размере 3,6 млн дол. должна быть погашена.

И вновь сумма денежных средств, которую компания получит по этому плану превысит ее потребность в денежных средствах (16,4 млн дол. против 15 млн дол.). Но в данном случае эта разность обусловлена необходимостью выплаты процентов за финансовые ресурсы, привлеченные в первом квартале: 1,2 млн дол. по кредитной линии и 2 млн дол. за отсроченные платежи (строки И и 12)".

В третьем и четвертом кварталах план финансирования предусматривает погашение долга. В свою очередь, это ведет к высвобождению денежных средств, которые были связаны с требованиями компенсационного остатка по кредитной линии.

Оценка первого варианта плана финансирования. Решает ли план, представленный в таблице 29-9, проблемы краткосрочного финансирования компании "Матрас-самоход"? Нет: план допустимый, но компания могла бы найти более удачный вариант. Самым слабым местом данного варианта, несомненно.

" Процентная ставка по кредитной линии составляет 11,5% годовых, или 11,5/4= 2,875% за квартал. Таким образом, процент к уплате составляет 0,02875 х 41 = 1,2, или 1,2 млн дол. Затраты по "проценту" в связи с отсрочкой платежа поставщикам практически выражаются в потере 5%-ного дисконта, который был бы получен при немедленной оплате. Пять процентов от 3,6 млн дол. - это 180 ООО дол., или около 0,2 млн дол.

Отсроченная задолженность часто дорого обходится компании, даже если не возникает никаких осложнений с ее покрытием. Причина состоит в том, что поставщики часто предлагают скидки за незамедлительную оплату Компания потеряет эту возможность, если не оплатит счета в срок. В данном примере "Матрас-самоход", по нашему предположению, теряет скидку равную 5% суммы отсроченных платежей. Иначе говоря, если просрочена оплата 100 дол., то компания должна выплатить в следующем квартале 105 дол.

ТАБЛИЦА 29-9

Первый вариант плана финансирования компании "Матрас-самоход" (в млн дол.)

"Компания имеет в конце 1990 г 5 млн дол. в виде легкореализуемых ценных бумаг Доходность оценивается в 2,4% в квартал.

° 20% от суммы займа по кредитной линии, превышающей 25 млн дол. Компания имеет 5 млн дол минимального остатка на счете денежных средств, которые используются в качестве компенсационного остатка для займов в пределах 25 млн дол. Из таблицы 29-8

является его ориентация на отсрочку платежей, что означает использование чрезвычайно дорогого финансового инструмента. Вспомните, что его применение обходится компании в 5% в квартал, или в 20% годовых при условии начисления простого процента. Первый вариант плана должен подтолкнуть менеджера к поиску более дешевых краткосрочных источников заемных средств. Например, можно увеличить лимит кредитования сверх 41 млн дол. Финансовый менеджер должен также задать себе еще ряд вопросов. Например:

1.Нуждается ли компания "Матрас-самоход" в увеличении резерва денежных средств или легкореализуемых ценных бумаг, чтобы защищаться, скажем, от отсрочки платежей ее собственного потребителя (что ведет к замедлению поступления денежных средств по дебиторской задолженности)?

2.Обеспечивает ли данный план удовлетворительные коэффициенты текущей и срочной ликвидности? Ухудшение этих показателей может обеспокоить банкиров"?

" Эти коэффициенты обсуждались в главе 27.

Мы не рассматриваем подробно эти коэффициенты, но из таблицы 29-9 понятно, что они будут нормальными на конец года, однако относительно низкими в середине года, когда уровень заемного финансирования компании "Матрас-самоход" высок.

* Это соображение еще более важно в долгосрочном финансовом планировании. См. главу 28.

3.Возникают ли неявные издержки от отсрочки оплаты поставщикам? Будут ли теперь поставщики подвергать сомнению краткосрочную платежеспособность компании?

4.Обеспечивает ли план 1991 г. устойчивое финансовое положение в следующем году? (В данном случае ответ положительный, так как к концу года компания погасит свои краткосрочные обязательства.)

5.Должна ли компания предпринять шаги по привлечению долгосрочных финансовых ресурсов для капиталовложений в первом квартале? Это выглядело бы обоснованным, если следовать правилу финансирования, по которому долгосрочные активы финансируются за счет долгосрочных источников. Это привело бы к резкому снижению потребности в краткосрочных заемных источниках. Однако в качестве контраргумента можно сказать, что Компания привлекает краткосрочные источники для финансирования капиталовложений только временно. К концу года эти инвестиции оплачиваются за счет денежных средств, поступивших от основной деятельности компании. Таким образом, решение компании не привлекать долгосрочные источники финансирования капиталовложений может отражать стремление финансировать инвестиции за счет нераспределенной прибыли.

6.Вероятно, можно было бы скорректировать производственные и инвестиционные планы компании, чтобы облегчить решение проблем краткосрочного финансирования. Существует ли какой-то легкодоступный путь отсрочить крупный отток денежных средств первого квартала? В частности, если этот отток вызван инвестициями в оборудование для набивки матрасов, которое нужно приобрести и установить в первом полугодии? Это оборудование не предполагается пустить на полную мощность раньще августа. Наверное, можно было бы договориться с производителем оборудования об оплате только 60% покупки при поставке и 40%, когда оно будет установлено и начнет нормально работать.

Краткосрочные планы финансирования разрабатываются методом проб и ошибок. Вы составляете один план, анализируете его, затем разрабатываете еще один при иных допущениях об условиях финансирования и инвестиций. Вы продолжаете до тех пор, пока не обнаружите возможности для улучшения.

Такой перебор вариантов важен для менеджера, так как позволяет понять суть проблем, с которыми сталкивается компания. В данном случае полезна аналогия между процессом планирования и содержанием главы 10 "Проект -это не черный ящик". В ней был описан анализ чувствительности и другие инструменты, которыми пользуются компании, чтобы определить, что именно дает импульс инвестиционному проекту и что может ему повредить. Финансовые менеджеры компании "Матрас-самоход" в этом случае столкнулись с аналогичной задачей: не только выбрать план финансирования, но и понять, что может препятствовать его выполнению, а также что следует предпринять, если условия неожиданно изменятся*.

Конечно, мы не можем описать каждую возможную попытку которую предпримут финансовые менеджеры компании при подготовке краткосрочного плана. Читатель и так уже, вероятно, устал от обилия цифр. Поэтому перейдем ко второму варианту плана.

g тВторой вариант плана, представленный в таблице 29-10, отражает два су-

вариант плана Щественных изменения в допущениях, финансирования