ТАБЛИЦА 25-1

Товарные фьючерсы и биржи, на которых осуществляется их купля-продажа

Расшифровка сокращений:

BFE - Baltic Futures Exchange (Балтийская фьючерсная биржа)

СВТ - Chicago Board of Trade (Чикагская срочная товарная биржа)

СМЕ - Chicago Mercantile Exchange (Чикагская товарная биржа)

COMEX - Commodity Exchange, New York (Товарная биржа, Нью-Йорк (КОМЕКС)

CSCE - Coffe, Sugar and Cocoa Exchange, New York (Биржа кофе, сахара и какао, Нью-Йорк)

CTN - New York Cotton Exchange (Хлопковая биржа Нью-Йорка)

FOX - London Futures and Options Exchange (Лондонская биржа фьючерсов и опционов)

IPE - International Petroleum Exchange of London (Международная биржа нефти в Лондоне)

КС - Kansas City Boarde of Trade (Товарная биржа Канзаса)

LME - London Metal Exchange (Лондонская биржа металлов)

MCE - MidAmerican Commodity Exchange (Центральноамериканская товарная биржа)

MPLS - Minneapolis Grain Exchange (Биржа зерна Миннеаполиса)

NYMEX - New York Mercantile Exchange (Нью-Йоркская товарная биржа (НИМЕКС)

PCE - Paris Commodity Exchange (Парижская товарная биржа)

WPG - Winnipeg Commodity Exchange (Товарная биржа Виннипега)

Расшифровка сокращений:

СВТ - Chicago Board of Trade (Чикагская товарная биржа)

СОМЕХ - Commodity Exchange, New York (Товарная биржа, Нью-Йорк (КОМЕКС) FINEX - Financial Instrument Exchange (at the New York Cotton Exchange) (Биржа финансовых инструментов (финансовое подразделение Нью-Йоркской хлопковой биржи) 1ММ - International Monetary Market (at the СМЕ) (Международный валютный рынок (на Чикагской товарной бирже)

LIFFE - London International Financial Futures Exchange (Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (ЛИФФЕ)

МСЕ - MidAmerica Commodity Exchange (Центральноамериканская товарная биржа) PhiSE - Philadelphia Stock Exchange (Филадельфийская фондовая биржа)

Хеджирование, как и страхование, редко бывает бесплатным. В большинстве случаев к хеджированию бизнеса прибегают для снижения риска, а не ради денег1

Зачем тогда обременять себя хеджированием? С одной целью - упростить финансовое планирование и снизить вероятность нехватки денежных средств. Недостаток денег может не только привести к незапланированным займам, но и вызвать финансовый кризис или даже банкротство. Почему же не прибегнуть к хеджированию, чтобы снизить вероятность таких опасных ситуаций?

В некоторых случаях хеджирование также позволяет решить, чего заслуживает менеджер по производству - строгого выговора или одобрения. Предположим, ваш филиал по экспорту лесоматериалов показывает 60%-ное увеличение прибыли в период, когда йена неожиданно подскочила на 12% по отношению к доллару США. Произошло ли увеличение прибыли из-за неожиданного изменения обменного курса или благодаря хорошему руководству? Если обменный курс был хеджирован, то, возможно, заслуга принадлежит

2 Сделки с хеджированием имеют нулевую чистую приведенную стоимость, когда торговые операции не порождают издержек и рынки совершенно эффективны. На практике фирмы несут небольшие торговые издержки. Кроме того, иногда они могут быть хуже информированы, чем профессиональные торговцы, представляюшие другую сторону рынка.

ТАБЛИЦА 25-2

Некоторые финансовые фьючерсные контракты

стоимости А

= а+5

стоимости Б

Дельта (5 ) измеряет чувствительность А к изменению стоимости Б. Она также равна коэффициенту хеджирования, т е. количеству единиц Б, которое нужно купить, чтобы минимизировать риск обязательства А. Вы минимизируете риск, если уравновешиваете ваше обязательство покупкой дельта-единиц актива Б.

Давайте поясним. Представьте себе, что инвестиционный дилер осуществил "короткую" продажу 10 млн акций компании Walt Disney Если рынок растет, есть вероятность, что цена акций Walt Disney также вырастает, и дилер теряет

Некоторые крупные фирмы минимизируют риск потенциальных убытков производственных подразделений, создавая внутренние воображаемые рынки между подразделениями и финансовым отделом. Торговля на внутренних рынках производится по реальным (внешним) рыночным ценам. Цель этого - освободить менеджера подразделения от риска, который ему неподконтролен. Казначей принимает отдельные решения по поводу хеджирования риска всей фирмы.

" Занимающийся нефтебизнесом техасец, который потерял сотни миллионов долларов в различных неудачных сделках, выразился так: "Почему я должен беспокоиться? Беспокойство - удел сильного ума и слабого характера". Поэтому финансовым менеджерам со слабым умом и сильным характером мы особенно рекомендуем прибегать кхед-жированию всегда, когда это только возможно.

Отметим, что А - статья, которую вы хотите хеджировать, - является зависимой переменной. Дельта показывает чувствительность А к изменениям Б.

руководству фирмы. Если нет, то разобраться в этом можно, ответив на вопрос: "Какова была бы прибыль, если бы курс йены не был хеджирован?"

И наконец, хеджирование риска внешних событий может оградить менеджера по производству от лишнего беспокойства. И хотя нас не должны волновать не подконтрольные нам внешние события, но большинство людей все-таки переживают из-за этого. Наивно полагать, что менеджера лесопильного завода не волнуют цены на лесоматериалы, если от них зависят его заработная плата и премии. Время, которое отнимает это беспокойство, было бы использовано лучше, если бы было проведено хеджирование цeн

В этой главе мы расскажем, как осуществлять хеджирование, и познакомим вас с некоторыми основными приемами и инструментами хеджирования, включая форвардные и фьючерсные контракты и свопы.

25-1. ТЕХНИКА ХЕДЖИРОВАНИЯ

В главе 7 мы показали, как можно снизить риск с помощью перекрестной диверсификации ряда ценных бумаг, не имеющих тесной корреляции. Несколько иная идея лежит в основе хеджирования. В идеале мы хотим найти два вида инвестиций с совершенной корреляцией. Тогда вы можете купить один и продать другой финансовый инструмент так, что ваша чистая позиция будет абсолютно надежна. На практике корреляция часто не является совершенной, и потому несмотря на хеджирование, сохраняется некоторый остаточный риск.

Техника хеджирования одинакова и при полной, и при неполной корреляции. Предположим, что у вас уже есть обязательство А. Теперь вы хотите хеджировать это обязательство путем компенсирующей покупки актива Б. Цель этого - минимизировать неопределенность вашей чистой позиции.

Объем ваших инвестиций в Б зависит от того, как связаны стоимости А и Б. Предположим, например, вы считаете, что относительное изменение стоимости А следующим образом связано с относительным изменением стоимости Б:

Ожидаемое изменение J изменение