назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [ 228 ] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]


228

не за счет денежных средств, находящихся у Доверителя, или не за счет фонда погашения или другого аналогичного фонда, использование которого на подобные цели запрещено) (разделы 4, 6, 7, ст. III; раздел 4, ст VIII).

Дополнительные облигации не могут быть выпущены, если в течение 12 из 15 месяцев, непосредственно предшествующих выпуску чистая прибыль Компании не превышает в два раза годовую сумму процентов по всем облигациям и облигациям, имеющим обеспечение, и всем другим облигациям, находившимся тогда в обращении или выпускавшимся, или сумму ассигнований для выкупа собственности (имеется в виду чистая прибыль до амортизации, уплаты налога на прибыль и процентов). Или если облигационный заем не выпускается на условиях полной оплаты или подлежит досрочному выкупу или приобретен в течение двух лет на условиях дополнительной собственности, подпадающей под краткосрочный приоритетный заем под залог имущества (одновременно превращающийся в облигационный приоритетный залог) и облигации выпущены в течение двух лет до срока погашения облигаций с приоритетным залогом, являющимся их обеспечением (разделы 3, 4, 7, ст. III). При процентной ставке по новым облигациям 11 % годовых (без учета влияния снижения процентов за счет рефинансирования долга) чистая прибыль в течение 12 месяцев по 30 июня 1985 г примерно в 4,7 раза превысит совокупные проценты, о которых шла речь выше. Такой коэффициент покрытия процентов позволит выпустить облигации, обеспеченные недвижимостью, примерно на 1,25 млрд дол. (в дополнение к новым облигациям) при предполагаемой процентной ставке 11% годовых под обеспечение дополнительной собственностью или денежными депозитами, хотя облигации дополнительного выпуска приблизительно на сумму 540 млн дол. могут быть выпущены в ближайшее время в соответствии с ограничениями ипотечного займа.

Таким образом, пока новые облигации находятся в обращении, дополнительно приобретенная или построенная до 31 декабря 1946 г собственность не может служить основой для выпуска облигаций, изъятия или сокращения денежных средств, необходимых для платежей Доверенному лицу (раздел 2,часть IV, Дополнительное соглашение).

Приоритетные залоговые облигации, обеспеченные краткосрочным приоритетным займом под залог имущества, могут быть выпущены в соответствии с условиями и ограничениями ипотечного займа (раздел 16, ст. IV).

После выпуска новых облигаций (обеспечением которого является дополнительная собственность), по состоянию на 30 июня 1985 п остается дополнительной собственности приблизительно на 905 млн дол., которая может служить обеспечением выпуска облигаций в соответствии с условиями ипотечного займа.

Собственность, высвобождаемая из-под залога. Ипотечный заем разрешает высвобождать из-под залога собственность при соблюдении следующих условий. Такие условия обычно предусматривают депозит денежных средств Доверенному лицу на сумму, соответствующую справедливой оценке собственности, высвобождаемой из-под залога. Условия ипотечного займа содержат также объяснения условий изъятия ранее внесенных денежных средств для высвобождения собственности (ст VII, VIII).

Изменение условий ипотеки. При согласии владельцев 80% стоимости облигаций или 80% каждой серии в условия ипотечного займа могут быть внесены изменения, не затрагивающие погашение основного долга или процентов или доли облигационеров для одобрения каких-либо изменений (раздел 6, ст XV).

Дополнительное соглашение, тем не менее, предусматривает возможность снижения этой доли до 60% при согласии 80% облигационеров, чьи облигации находятся в обращении. Подразумевается, что покупатели новых облигаций согласны с таким снижением.



Невыполнение обязательств. При невыполнении обязательств по требованию 25% владельцев облигаций (по стоимости) могут быть внесены изменения в сроки погашения облигационного займа или требования использования залога для возмешения ушерба (разделы 11,4, ст IX).

Большинство облигационеров может получать поступления от продажи собственности непосредственно или через назначенную организацию (раздел 11, ст IX).

Невыполнение обязательств означает непогашение основной суммы долга, задержку выплаты процентов на 30 дней, несоблюдение любых улучшений или минимального уровня собственных средств или обязательств по фонду погашения, невыполнение других условий облигационного соглашения, а также банкротство, неплатежеспособность или реорганизацию (раздел 1, ст. IX).

Условия ипотечного займа не предусматривают периодического представления Доверенному лицу подтверждений отсутствия нарушений обязательств или выполнения условий Ипотеки.

РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА

Бреннан, Шварц и Краус дают обший обзор условий досрочного выкупа облигаций.

M.J. Вгеппап and E.S. Schwartz. Savings Bonds, Retractable Bonds and Callable Bonds Journal of Financial Economics. 5: 67-88. 1977.

A. Kraus. An Analysis of Call Provisions and the Coфorate Refunding Decision Midland Софога1е Finance Journal. 1: 46-60. Spring. 1983.

Смит и Уорнер дают углубленный обзор и анализ облигационных соглашений.

C.W. Smith and J.B. Warner. On Financial Contracting: An Analysis of Bond Covenants Journal of Financial Economics. 7: 117-161. June. 1979.

Полезно познакомиться с обобщающей работой по долговым ценным бумагам:

F.J. Fabozzi and I.M. Pollack (eds.). Handbook of Fixed Income Securities. 24 ed. Dow Jones-Irwin, Inc., Homewood, 111., 1987.

Последние разработки по проектному финансированию содержатся в работе: J.W. Kensinger and J.D. Martin. Project Finance: Raising Money the Old-Fashioned Way Journal of Applied Coфorate Finance. 1: 69-82. Fall. 1988,.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1. Выберите наиболее подходящий термин из предложенного:

а)Для (облигаций предприятий коммунального хозяйства высокого рейтинга/облигаций промышленных компаний низкого рейтинга) обычно характерны невысокие требования к фонду погашения.

б)(Краткосрочные векселя/Долгосрочные необеспеченные облигации) часто не обладают правом досрочного погашения.

в)Обеспеченные трастовые облигации часто выпускаются (предприятиями коммунального хозяйства/промышленными холдинговыми компаниями).

г)(Облигации предприятий коммунального хозяйства/Промышленные облигации) обычно необеспеченные.

д)Трастовые сертификаты на оборудование обычно выпускаются (железнодорожными компаниями/финансовыми компаниями).



2.а) При росте процентных ставок цены на какие облигации упадут в боль-

шей степени: на отзывные или неотзывные облигации? б) Бельгийское правительство выпустило облигации, которые могут быть оплачены после определенной даты по выбору правительства или владельца облигаций. Что произойдет после наступления этой даты, если каждая сторона поведет себя рационально?

3.Какой из фондов погашения увеличивает стоимость облигации в момент выпуска?

а)Добровольно создаваемый фонд погашения с погашением по номиналу

б)Обязательный фонд погашения с погашением по номиналу или выкупом на свободном рынке.

в)Обязательный фонд погашения с погашением по номиналу

4.а) Как обладатель "старших" облигаций, одобрите ли вы выпуск компа-

нией "младшего" займа, предпочтете ли вы отказаться от такого выпуска или вам будет безразлично? б) Вы являетесь держателем долговых обязательств, обеспеченных собственностью компании. Как вы отнесетесь к выпуску компанией необеспеченного займа - предпочтете, чтобы она это сделала, чтобы не делала этого или вам все равно?

5.Для ответа на следующие вопросы используйте проспект Рерсо (а не текст

главы).

fl) Кто является главными подписчиками выпуска?

б)Кто является доверенным лицом облигационного займа?

в)Сколько денег получит компания по каждой необеспеченной облигации после вычета всех расходов?

г)Эти необеспеченные облигации - на предъявителя или именные?

д)Надо ли инвестору посылать купон для регулярного получения процентов?

е)По какой цене облигации подлежат выкупу в 1989 г?

мс) Может ли компания выкупить в 1989 г обеспеченные облигации и заменить их 5%-ным выпуском необеспеченных облигаций?

6.Воспользуйтесь проспектом Рерсо:

а)Сколько вам придется заплатить за одну облигацию при покупке в конце ноября 1985 г? Не забудьте о начисленных процентах.

б)Когда будет произведен первый платеж и какова обшая сумма платежа?

в)Когда наступает срок погашения и какова будет сумма основного долга на эту дату?

г)Предположим, рыночная цена облигаций поднялась до 102 дол. и далее не менялась. Когда компании следует выкупить заем?

ВОПРОСЫ и ЗАДАНИЯ

1.Новые выпуски облигаций, поступившие в продажу после резкого роста про-

центных ставок, имеют иную доходность, чем облигации того же качества, уже находившиеся в обращении. Одно из возможных объяснений заключается в разной ценности их досрочного выкупа. Объясните, как это могло произойти?

2.Возьмите какой-нибудь проспект недавней эмиссии облигаций и сравните условия этой эмиссии с условиями эмиссии Рерсо.

3.Какие ограничения налагаются на последующие займы компаний? Объясните подробно причины таких ограничений.

4.Объясните, почему в соглашениях о выпуске приоритетных и субординированных облигаций по-разному ограничивается свобода компании по эмиссии новых займов.

5.Облигации с опционом на продажу для инвестора - это облигации, которые могут быть по желанию держателя облигации выкуплены до наступ-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [ 228 ] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]