назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [ 203 ] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]


203

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1.Варранты корпорации "Лоси" дают их владельцу право купить одну акцию за 40 дол.

а)Какова "теоретическая" стоимость варранта, если цена акций равна:

1)20 дол.?

2)30 дол.?

3)40 дол.?

4)50 дол.?

5)60 дол.?

б)Изобразите графически взаимозависимость "теоретической" стоимости варранта и цены акции.

в)Предположим, что цена акции равна 60 дол., а цена варранта 5 дол. Что бы вам следовало сделать?

2.В 1988 г компания "Eli Lilly" выпустила 13 млн варрантов. Каждый варрант мог быть исполнен до 1991 г по цене 76 дол. за акцию. Предположим, что цена акции составляла 60 дол.

а)Имел ли держатель вйрранта право голоса?

б)Получал ли держатель варранта дивиденды?

в)Если бы было осуществлено дробление акций в отношении 3:1, как изменилась бы цена исполнения?

г)Допустим, вместо того чтобы после дробления акций 3:1 снизить цену исполнения, компания дала каждому держателю варранта право купить три акции по цене 76 дол. за каждую. Результат был бы тем же?

д)Какова была "теоретическая" стоимость варранта?

е)До срока погашения цена варранта была меньше или больше его теоретической стоимости?

ж) При прочих равных условиях имел бы варрант ббльшую или меньшую стоимость, если бы:

1)компания увеличила коэффициент дивидендных выплат?

2)процентная ставка снизилась?

3)акции стали более рисковыми?

4)компания увеличила срок исполнения?

5)компания снизила цену исполнения?

з) Несколько компаний выпускают бессрочные варранты (т.е. у варранта нет окончательной даты исполнения). Предположим, что варранты компании "ЕИ Lilly" были бессрочными. При каких условиях инвесторам имело смысл исполнить свои варранты?

Статья М. Бреннана и Е. Шварца была написана в то же время, что и статья Дж. Ингерсолла, и в ней сделаны, по сути, те же выводы:

M.J. Вгеппап and E.S. Schwarz. Convertible Bonds: Valuation and Optimal

Strategies for Call and Conversion Journal of Finance. 32: 1699-1715.

December 1977.

Две полезные статьи о варрантах:

E.S. Shwarz. The Valuation of Warrants: Implementing a New Approach

Journal of Financial Economics. 4: 79-93. January 1977; D. Galai and М.Л. Schneller Pricing of Warrants and the Value of the Firm Journal of Finance. 33: 1333-1342. December 1978.

Дискуссию (без технических подробностей) по поводу оценки конвертируемых облигаций и причин их использования, смотри:

M.J. Вгеппап and E.S. Schwarz. The Case for Convertibles Journal of Applied Софога1е Finance. 1: 55-64. Summer 1988.



3.Корпорация "Общие грязи" имеет в обращении 10 млн варрантов, каждый из которых может быть обменен на одну обыкновенную акцию. Допустим, что:

Чистая прибыль = 40 млн дол. Количество акций в обращении = 20 млн.

а)Вычислите чистую прибыль в расчете на акцию (EPS).

б)Вычислите чистую прибыль на акцию с учетом разводнения капитала.

4.Предположим, что компания "Кленовые крылья" выпустила конвертируемые субординированные дебентуры с процентной ставкой 474% сроком до 1998 г Цена конверсии равна 47,00 дол., а цена отзыва облигаций составляет 102,75 дол. Рыночная цена конвертируемой облигации составляет 91% от номинальной стоимости, цена обыкновенной акции - 41,50 дол. Допустим, что цена неконвертируемой облигации составляет примерно 65% номинальной стоимости.

а)Каково конверсионное соотношение дебентуры?

б)Если бы конверсионное соотношение составляло 50, какова была бы цена конверсии?

в)Какова конверсионная стоимость?

г)При какой цене акций конверсионная стоимость равна облигационной стоимости?

д)Может ли рыночная цена быть меньше конверсионной стоимости?

е)Сколько держатель конвертируемой облигации платит за опцион, дающий право купить одну обыкновенную акцию?

ж) На сколько должна вырасти цена обыкновенных акций к 1998 г, чтобы

удовлетворять условиям конверсии? з) Когда компании следует выкупить облигации?

ВОПРОСЫ и ЗАДАНИЯ

1. Вернитесь снова к варрантам компании MCI, о которых говорилось в разделе 22-1. После эмиссии варрантов в обращении находилось 117 млн акций и 18 млн варрантов MCI. Цена исполнения варрантов составляла 55 дол. Сразу после выпуска MCI осуществила дробление акций в пропорции 2:1, и в соответствии с этим были изменены условия варрантов.

а)Сколько акций и варрантов находилось в обращении после дробления акций?

б)Какова была бы цена исполнения варрантов после дробления акций? Была бы она скорректирована?

в)Предположим, что в момент исполнения варрантов цена акции составляла 35 дол. Какова была бы стоимость варрантов в это время?

г)Допустим, что цена акции за год до исполнения варрантов равнялась 35 дол. Цена варрантов была бы больше или меньше, чем в вашем ответе на вопрос в)? Продавались бы они по цене, равной "теоретической" стоимости варрантов? Объясните ваш ответ.

д)В 1984 г чистая прибыль MCI составляла 59 млн дол. Вычислите чистую прибыль в расчете на акцию с учетом и без учета разводнения.

*2.Как вы можете использовать формулу Блэка-Шольца для вычисления стоимости варрантов MCI сразу после их выпуска, при условии, что цена акции равна 42 дол., а цена варранта 15 дол.? Проведите вычисления без учета разводнения, а затем опишите, как разводнение повлияет на ваши расчеты.

3. Иногда фирмы продлевают срок исполнения варрантов, которые могли бы остаться неисполненными. Во что это обходится фирме?

*4.Этот вопрос касается разводнения. Компания "Электрофагот" имеет в обращении 2000 акций, общая рыночная стоимость которых равна 20 ООО дол., и 1000 варрантов с общей рыночной стоимостью 5000 дол. Каждый варрант дает его держателю опцион на одну акцию за 20 дол.



а)Чтобы оценить варрант, вам нужно сначала оценить опцион "колл" на акцию альтернативной фирмы. Какова текущая цена этой альтернативной акции? Как вы можете вычислить ее стандартное отклонение?

б)Предположим, что стоимость опциона "колл" на акцию альтернативной фирмы составляет 6 дол. Определите, завышена или занижена при этом цена варрантов "Электрофагот"?

5.В 1990 г компания "Прибавочная стоимость" имела в обращениии конвертируемые облигации общей (номинальной) стоимостью 10 млн дол. Облигации имаяи следующие характеристики:

•Цена конверсии25 дол.

•Текущая цена отзыва105 (% от номинала)

•Текущая продажная цена130 (% от номинала)

•Срок погашения2000 г

•Текущая цена акций30 дол. за акцию

•Ставка процента10 (купонная ставка в % от номинала)

а)Какова конверсионная стоимость облигации?

б)Объясните, почему облигации продаются по цене выше конверсионной стоимости?

в)Следует ли компании досрочно выкупать облигации? Что произойдет, если она так поступит?

6.Компания "Высокие технологии" выпустила в обращение субординированные дебентуры со ставкой 10% на сумму 10 млн дол. Предположим:

•Чистая прибыль = 50 млн дол.

•Количество акций в обращении = 2,5 млн

•Конверсионное соотношение = 50

•Ставка налога = 50%

а)Вычислите чистую прибыль в расчете на акцию.

б)Вычислите прибыль на акцию с учетом разводнения.

7.Цена исполнения варрантов корпорации "Лоси" равна 40 дол. Цена акции 50 дол. Дивиденды по акции составляют 3 дол., а процентная ставка равна 10%.

а)Сейчас или позже исполнили бы вы ваши варранты? Расскажите, почему.

б)Если бы дивиденды увеличились до 5 дол., то при низкой изменчивости цены акций было бы предпочтительнее исполнить варранты сейчас, а при высокой изменчивости цены акций стоило бы исполнить варранты позже. Объясните, почему

8."Решение компании об эмиссии варрантов должно опираться на прогнозы руководства относительно вероятной доходности акций". Вы согласны?

9.В каждом примере покажите, какая из двух ценных бумаг с наибольшей вероятностью принесет более высокий доход:

а)когда цена акции растет (акция или конвертируемая облигация?);

б)когда процентная ставка падает ("прямая" облигация или конвертируемая облигация?);

в)когда несистематический риск акции снижается ("прямая" или конвертируемая облигация?);

г)когда растут дивиденды по акции (акция или конвертируемая облигация?).

10.Корпорация "Городок" выпустила трехлетние варранты, дающие право купить бессрочные необеспеченные облигации со ставкой 12% по цене, составляющей 120% от номинала. Текущая процентная ставка равна 12%, а стандартное отклонение доходности облигации составляет 20%. Используя формулу Блэка-Шольца, найдите приблизительную стоимость варрантов "Городка".

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [ 203 ] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]