назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [ 125 ] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]


125

Процент от всех

источников, 1988 г.

Внутренне генерированные денежные средства

Финансовый дефицит

Чистый выпуск акций

Выпуск долговых обязательств

5. Верны или неверны следующие утверждения?

а)Фирмы продают форвардные контракты главным образом для того, чтобы получить деньги для новых долгосрочных вложений.

б)Фирмы заключают фьючерсные сделки, чтобы защитить себя от неожиданных изменений процентных ставок, обменных курсов иностранных валют или цен на товары.

в)Наплыв финансовых нововведений в последние годы частично был вызван дерегулированием финансовых рынков.

г)За последние несколько лет нефинансовые корпорации в США больше

выкупали акции, чем выпускали.

д)После падения цен на акции фирмы скорее будут выпускать акции, а не долговые обязательства.

е)Корпорация платит налог только на 30% дивидендов по обыкновенным и привилегированным акциям, получаемым от других корпораций.

ж) Поэтому большая часть привилегированных акций принадлежит корпорациям.

ВОПРОСЫ и ЗАДАНИЯ

1."Часто считают, что стоимость финансовых ресурсов на рынках ценных бумаг падает, как только цены на акции возрастают, точно так же, как доходность облигаций находится в обратной связи с ценами на них. Некоторые полагают, что руководству выгодно обращаться на рынок за средствами, когда затраты на привлечение капитала на фондовом рынке, интерпретируемые таким образом, существенно падают". Обсудите это утверждение.

2.Иногда полагают, что поскольку нераспределенная прибыль обеспечивает ббльшую часть потребностей промышленности в капитале, фондовый рынок становится излишним. Согласны ли вы?

3.Можете ли вы назвать какой-либо новый вид ценных бумаг, который способен привлечь инвесторов? Почему как вы думаете, их еще никто не выпустил?

4.Обратитесь к таблице 14-2.

а)Предположим, что International Paper выпускает 15 млн акций по цене 40 дол. за акцию. Переделайте таблицу 14-2, чтобы показать акционерный капитал компании после выпуска.

б)Предположим, что International Paper затем выкупает 10 млн акций по цене 45 дол. за акцию. Переделайте таблицу 14-2, чтобы показать влияние этого изменения.

5.Акционерам компании "Пиквикский клуб" необходимо выбрать 5 директоров. В обращении находится 200 ООО акций. Сколько акций вы должны иметь, чтобы гарантировать избрание по крайней мере одного директора, если компания использует:

W.J. Baumol. The Stock Market and Economic Efficiency Fordham University Press, New York, 1965. R 71.

4. Данные в нижеследующей таблице расставлены в неправильном порядке. Можете вы расставить их правильно?



а)систему голосования большинством голосов;

б)систему накопительного голосования.

6.Сравните доходность привилегированных акций и корпоративных облигаций. Можете ли вы объяснить разницу?

7.Кто является главным держателем и эмитентом привилегированных акций. Объясните, почему?

8.Кратко объясните, в чем состоит главное различие между форвардным и фьючерсным контрактами.

9.Составьте таблицу финансовых соотношений, аналогичную таблице14-3, для одной промышленной компании, например General Mills, за какой-либо недавний год.

10.Последние финансовые данные о корпорации "Пизанская башня":

•Цена акции = 40 дол.

•Количество акций = 10 ООО

•Чистая балансовая стоимость собственного капитала = 500 ООО дол.

•Рыночная стоимость фирмы = 400 ООО дол.

•Прибыль на одну акцию = 4 дол.

•Доходность инвестиций = 8%

Согласно этим данным, "Пизанская башня" действует пока не очень эффективно. Однако она хочет выпустить новые акции, чтобы получить 80 ООО дол. для финансирования внедрения на многообешаюший рынок. Консультанты компании по финансовым вопросам считают, что выпуск акций является неудачным выбором, поскольку среди прочих причин "продажа акций по цене ниже балансовой стоимости в расчете на одну акцию может только снизить цены на акции и уменьшить богатство акционеров". Для подтверждения своей точки зрения они приводят следующий пример: "Предположим, что 2000 новых акций выпускаются по цене 40 дол. и полученные доходы инвестируются. (Пренебрежем издержками эмиссии.) Предположим, доходность инвестиций не изменяется. Тогда:

Чистая балансовая стоимость собственного капитала = 580 ООО дол. Итого прибыль = 0,08 (580 ООО) = 46 400 дол.

46400

Прибыль на одну акцию == 3,87 дол.

12 ООО

Таким образом, прибыль на одну акцию снижается, балансовая стоимость на одну акцию снижается, и цена акций упадет соответственно до 38,70 дол.".

Оцените данный аргумент, обратите особое внимание на допущения, сделанные в числовом примере.



Как корпорации осуществляют эмиссию ценных бумаг

в главе 11 мы познакомились с фирмой "Марвин и компания", одной из наиболее динамичных компаний XXI века. Она была основана Джорджем и Мил-дред Марвинами, которым так и не довелось окончить среднюю школу, вместе с их приятелем Чарльзом (Чипом) Нортоном. Начиная свою деятельность, три предпринимателя рассчитывали на свои собственные сбережения и получение банковского кредита. Однако быстрый рост компании привел к тому что вскоре были исчерпаны все возможности кредитования и возникла необходимость в дополнительном собственном (акционерном) капитале. Инвестиции собственного капитала в начинаюшие частные компании обычно называют венчурным (рисковым) капиталом. Инвесторами венчурного капитала могут выступать партнерства, специализируюшиеся на венчурном капитале, инвестиционные компании или состоятельные граждане, которые готовы субсидировать непроверенную компанию, чтобы приобщиться к активной жизни. В первой части этой главы мы объясним, как компании, подобные "Марвин", добывают венчурный капитал.

Компании, вкладывающие венчурный капитал, ставят целью помочь растущим фирмам в трудный период становления, пока они не станут достаточно крупными, чтобы "выйти на широкую публику". Для.преуспевающих фирм, таких, как "Марвин", обычно наступает время, когда им необходимо привлечь более крупный источник капитала и, следовательно, принять решение о первом публичном выпуске обыкновенных акций. Первая публичная эмиссия ценных бумаг компании называется неиспытанным выпуском. В следующем параграфе главы мы покажем, что имеется в виду под такой эмиссией акций.

Первая публичная эмиссия акций компании редко бывает последней. В главе 14 мы показали, что корпорации постоянно сталкиваются с финансовым дефицитом, который они покрывают за счет продажи ценных бумаг Дальше мы увидим, как именно действующие корпорации открытого типа привлекают дополнительный капитал.

Поскольку акции или облигации предлагаются широкой публике, постольку они могут свободно обращаться на рынке ценных бумаг Но иногда инвесторы предпочитают сами держать ценные бумаги и не заинтересованы в их продаже. В этих случаях публичная эмиссия имеет мало преимуществ, и фирма может предпочесть разместить ценные бумаги непосредственно в одном или двух финансовых институтах. В конце данной главы мы рассмотрим альтернативу: публичное или частное размещение.

15-1. ЙЕНЧУРНЫЙ КАПИТАЛ

1 апреля 2003 г Джордж и Милдред Марвины встретились с Чипом Нортоном в их исследовательской лаборатории (которая также использовалась для

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [ 125 ] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]