назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [ 115 ] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]


115

13-9. РЕЗЮМЕ

Святая покровительница Болцы (фондовой биржи) в испанском городе Барселона именуется Nuestra Senora de la Esperanza - Наша Госпожа Надежда. Это наша лучшая покровительница, ибо, вкладывая во что-то деньги, мы все надеемся на огромные доходы. Но конкуренция между инвесторами ведет к созданию эффективного рынка. На таком рынке цены быстро впитывают любую новую информацию, и здесь очень трудно постоянно получать сверхприбыли. Нам и впрямь никто не мешает надеяться, но единственное, что мы можем разумно ожидать на эффективном рынке, так это получение дохода, достаточного для того, чтобы компенсировать происходящее со временем изменение стоимости денег и риск, на который мы идем.

Гипотеза эффективных рынков имеет три различные формы. Слабая форма означает, что цены полностью отражают всю информацию, содержащуюся в прошлых ценах акций. В этом случае не!ВОзможно получить сверхприбыли, просто пытаясь выявить какие-либо закономерности в изменении цен акций,- другими словами, изменение цен случайно. Средняя форма предполагает, что цены отражают всю опубликованную информацию. Это означает, что нельзя постоянно получать сверхприбыли, просто читая газеты, просматривая годовые отчеты компаний и т.п. Согласно сильной форме гипотезы, цены на акции полностью отражают всю имеющуюся информацию. Это говорит нам о том, что трудно обнаружить "внутреннюю" информацию, потому что в преследовании такой цели вы будете конкурировать с тысячами, миллионами активных, знающих и жадных инвесторов. Лучшее, что вы можете сделать в этом случае, - это допустить, что ценные бумаги имеют справедливую цену и однажды Nuestra Senora вознаградит вас за ваше смирение.

Концепция эффективных рынков удивительно проста и удивительно хорошо подтверждается фактами. Менее чем 20 лет назад любое высказывание о том, что инвестиции в ценные бумаги являются честной игрой, показалось бы странным. Сейчас такое отношение общепринято не только в школах бизнеса, оно насквозь пропитывает ивестиционную практику и правительственную политику на рынках ценных бумаг

Для казначея корпорации, в функции которого входит эмиссия или покупка ценных бумаг, теория эффективных рынков имеет явные следствия. В определенном смысие, однако, она вызывает больше вопросов, чем дает ответов. Существование эффективных рынков не означает, что финансовый менеджер должен "пустить финансирование на самотек". Она служит стартовой точкой анализа. Настало время перейти к подробному изучению ценных бумаг, процедуры эмиссии и финансовых институтов. Мы начнем заниматься этим в главе 14.

РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА

Классическая обзорная статья об эффективности рынка;

E.F. Fama. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work Journal of Finance. 25: 383-417. May 1970.

Имеется несколько книг, содержащих подборку классических статей по данной теме. Например:

Р.Н. Cootner (ed). The Random Character of Stock Market Prices. M.I.T Press,

Cambridge, Mass., 1964. J.N. Lone and R.A. Brealey (eds.). Modern Developments in Investment Managment. 2ded. Dryden Press, Hinsdale, 111., 1978.

Удачная подборка последних работ о возможных исключениях из теории эффективных рынков содержится в:

Symposium on Some Anomalous Evidence on Capital Market Efficiency Journal of Financial Economics. 6. June. 1977. (Специальный выпуск.)



КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1.Представляется, что цены на акции ведут себя так, как если бы последовательный ряд стоимостей:

а)состоял из случайных чисел;

б)отражал регулярные циклы;

в)отклонялся на случайное число.

Какое из этих утверждений (если вообще какое-либо) верно?

2.Вставьте пропущенные слова: "Есть три формы гипотезы эффективных рынков. Тесты на случайность цен акций дают доказательства для формы гипотезы. Тесты на реакцию цен акций на опубликованную информацию дают доказательства для формы, и

тесты на эффективность профессионально управляемых фондов дают доказательства для формы. Эффективность рынка является результатом конкуренции между инвесторами. Многие инвесторы ищут информацию о состоянии дел компаний, которая могла бы помочь им более точно определить цену акций. Это именуется исследованиями. Такие исследования подтверждают, что цены отражают всю имеющуюся информацию: другими словами, это помогает сохранять эффективность рынка в форме. Другие инвесторы изучают

прошлые цены на акции для построения моделей, которые могли бы дать

им возможность получать сверхдоходы. Это называется

исследованиями. Такие исследования подтверждают, что нынешние цены отражают всю информацию, содержащуюся в прошлых ценах на акции: другими словами, это позволяет поддерживать эффективность рынка в форме".

3.Какое из следующих утверждений (если какое-либо вообще) верно? Гипотеза эффективных рынков предполагает, что:

а)не существует налогов;

б)имеются совершенные прогнозы;

в)последующие изменения цен независимы;

г)инвесторы рациональны;

д)нет эксплуатационных издержек;

е)прогнозы объективны.

4.Акции компании "Обуем каждого" продаются по цене 400 дол. за штуку и дивиденды по ним составляют 2%. Компания осуществляет дробление в соотношении 2 к 1.

а)Каких изменений цен на эти акции вы ожидаете при прочих равных условиях?

б)Ждете ли вы, что на практике цены акций упадут больше или меньше этой ожидаемой величины?

в)Предположим, что несколькими месяцами позже "Обуем каждого" объявила об увеличении дивидендов, так что они придут в точное соответствие с дивидендами других компаний. Ожидали бы вы, что после данного сообщения произойдет аномальный рост цен на акции, аномальное их снижение или цены останутся неизменными.

5.Верны или неверны следующие утверждения?

а) Решения по финансированию труднее поддаются пересмотру чем инвестиционные.

Следующая книга содержит интересную подборку статей о биржевом крахе 1987 г.:

R. W. Kamphuis, Jr., et al. (eds.). Black Monday and the Future of Financial Markets. Dow Jones-Irwin, Inc., Honvewood, III., 1989.



ВОПГОСЫ И ЗАДАНИЯ

1.Как бы вы расценили следующие высказывания?

а)"Эффективный рынок - чепуха! Я знаю многих инвесторов, которые совершают безумные поступки".

б)"Эффективный рынок? Вздор! Мне известна по крайней мере дюжина людей, которые сделали кучу денег на фондовом рынке".

в)"Проблема теории эффективных рынков в том, что в ней не учитывается психология инвесторов".

г)"Несмотря на все ограничения, лучший ориентир для оценки стоимости компании - балансовая стоимость активов за вычетом амортизации. Это более стабильный показатель, чем рыночная стоимость, которая зависит от временных предпочтений".

2.Прокомментируйте следующие высказывания:

а)"Теория случайного блуждания с ее утверждением, что инвестирование в акции подобно игре в рулетку служит мощным обвинением против наших рынков капиталов".

б)"Если все считают, что можно делать деньги, построив диаграмму цен на акции, тогда изменение этих цен не должно быть случайным".

в)"Теория случайного блуждания подразумевает, что события происходят случайно, однако многие события отнюдь не случайны - если сегодня идет дождь, то можно поспорить, что он будет идти и завтра".

б)Решения по финансированию не влияют на совокупный объем потоков денежных средств, но они влияют на то, к кому поступают эти потоки.

в)Исследования показали, что корреляция между последовательными изменениями цен почти всегда отрицательна.

г)Согласно средней форме гипотезы эффективных рынков, цены отражают всю широкодоступную информацию.

д)На эффективных рынках значения ожидаемой доходности любых акций одинаковы.

е)Исследование влияния вторичного размещения, проведенное Мироном Шольцем, доказало, что спрос на акции одной компании высокоэластичен.

6.Анализ нормы доходности обыкновенных акций компании United Futon за 60 месяцев показывает, что Д = 1,45 и а= -0,2. Месяцем позже цены рынка возросли на 5%, цены акций United Futon на 6%. Какова аномальная норма доходности акций United Futon?

7.Верны или неверны следующие утверждения?

а)Фундаментальные исследования специалистов по ценным бумагам и инвесторов помогают поддерживать рынки в эффективном состоянии.

б)Технические исследования сосредоточены на изучении ковариации между доходами от ценных бумаг Технология торговых сделок ориентирована на то, чтобы делать деньги через покупку акций с низким коэффициентом ковариации.

в)Если гипотеза эффективных рынков верна, менеджеры не смогут увеличить цену акций посредством "творческой бухгалтерии", которая завышает прибыли, показываемые в отчетах.

г)Исследования дробления акций показывают устойчивую тенденцию роста цен на акции в период, предшествующий сообщению о дроблении. Эти данные подтверждают среднюю и сильную формы гипотезы эффективных рынков.

д)Динамика фондового рынка дает полезную информацию для прогнозирования будущей эффективности национальной экономики.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [ 115 ] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313] [314] [315] [316] [317] [318] [319] [320] [321] [322] [323] [324] [325] [326] [327] [328] [329] [330] [331] [332] [333] [334] [335] [336] [337] [338] [339] [340] [341] [342] [343] [344] [345] [346] [347] [348] [349] [350] [351] [352] [353] [354] [355] [356] [357] [358] [359] [360]