12-6. РЕЗЮМЕ

Мы начали эту главу с описания того, как организуется процесс формирования бюджетов долгосрочных вложений, а закончили показом серьезных недостатков бухгалтерских измерителей финансовых результатов деятельности. Такой обзор неизбежно раскрывает механизм организации, контроля и учета. О неформальных методах, которые подкрепляют формальные, говорить труднее. Но вспомним о неформальных связях и личной инициативе, которые присутствуют в работе над бюджетами долгосрочных вложений. Кроме того, необъективность бухгалтерских данных частично или полностью смягчается благодаря тому, что менеджеры и акционеры достаточно опытны, чтобы видеть дальше показываемых в отчетах прибылей.

Формальные системы планирования долгосрочных вложений обычно включают в себя четыре этапа.

1. Подготовка бюджета долгосрочных вложений для фирмы. Бюджет представляет собой план капитальных вложений завода, филиала или другой производственной единицы.

Инвесторы и финансовые менеджеры, обжегшиеся на инфляции и творческой бухгалтерии, научились не принимать бухгалтерскую рентабельность за чистую монету. Однако еше многие люди не понимают всей глубины проблемы. Они полагают, что если фирмы учитывают инфляцию и избегают творческих методов в бухгалтерии, все будет в порядке, за исключением, возможно, временных проблем с очень старыми или совсем новыми проектами. Иначе говоря, они сильно озабочены проблемами 3 и 4, немного причиной 1 и совсем не уделяют внимание причине 2. Мы же думаем, что причина 2 заслуживает большего внимания.

Стремление иметь хорошие показатели бухгалтерских прибылей исходит от высшего руководства. Менеджеры имеют веские причины показывать хорошие краткосрочные прибыли. Вероятно, от этого зависят получаемые ими премии. Рынок отслеживает текушие чистые прибыли в расчете на акцию (частично потому, что он не имеет возможности заглянуть в пятилетние планы руководства). Удивительно ли, что высшее руководство не всегда предпочитает проекты с высокими чистыми приведенными стоимостями, но которые будут снижать прибыли в расчете на акцию в следующем году?

Мы не хотим сказать, что руководители, как правило, приносят в жертву долгосрочную стоимость ради немедленного получения прибылей. Но они, по крайней мере, озабочены прибылями, и эта забота оказывает негативное влияние на их позицию и решения.

Мы думаем, что менеджеры беспокоятся слишком сильно. Они слишком зациклены на бухгалтерских прибылях. Они часто представляют инвесторов как глупых созданий, которые реагируют только на сообщения о самых последних прибылях. Инвесторы же гораздо мудрее. Корпорация Polaroid хороший тому пример. Ее прибыли сильно упали в начале 70-х гг из-за крупных вложений в освоение производства фотоаппаратов с моментальной фотографией SX-70, которое было успешно запущено в 1973 г Если бы инвесторы отслеживали только сообщения о самых последних прибылях, они пришли бы к выводу что компания Polaroid в 1972 г находилась в тяжелом положении. На самом деле они поняли, почему прибыли снизились, и поступали в соответствии с этим.

Финансовые менеджеры могут помочь инвесторам действовать лучше и без игры в прибыли, те. им не следует нанимать бухгалтеров, пользующихся методами творческой бухгалтерии, или придавать особое значение бухгалтерским прибылям и одновременно придерживать более существенную информацию о результатах деятельности их фирм. О фирме, которая хвалится только своими бухгалтерскими прибылями, и судить будут по ее бухгалтерским прибылям.

2.Санкционирование проектов дает разрешение на осушествление конкретных проектов.

3.Процедуры контроля за проектами, находящимися на стадии строительства, предотврашают отставание работ от графика и перерасход средств.

4.Постаудит имеет целью контролировать осуществление последних инвестиций.

Формальные критерии, используемые в оценке проектов, представляют собой смесь новых критериев, таких, как чистая приведенная стоимость и внутренняя норма доходности, и старых, таких, как окупаемость и средняя бухгалтерская норма прибыли. Старые критерии продолжают существовать отчасти благодаря тому, что любому понятны; они дают общие представления, необходимые для обсуждения проекта. Еще они сохраняются потому что на их основе происходит оценка результатов деятельности и формируется система вознаграждений. Если от менеджеров ожидают быстрых результатов, а результаты оцениваются по их вкладу в увеличение бухгалтерских прибылей, тогда они, естественно, придают важное значение окупаемости и бухгалтерской рентабельности.

Большая часть конкретных проектных предложений возникает на уровне предприятий или филиалов. Если затраты по проекту невелики, он может быть одобрен руководством среднего уровня. Но последнее слово по поводу важных капитальных вложений остается за высшим руководством. Желание высшего руководства сохранить за собой контроль за формированием бюджетов долгосрочных вложений понятно. Но директор не может детально проанализировать каждый проект, который он утверждает. Информация, поступающая наверх, часто ограничена; проектные выражения бывают больше нацелены на убеждение, чем на информирование.

Высшее руководство выходит из положения, рассчитывая на штатных финансовых экспертов, включая составление бюджетов долгосрочных вложений в более широкий процесс общего планирования и придавая составлению бюджетов гибкость и открытость неформальным отношениям.

Формирование бюджетов долгосрочных вложений нельзя считать процессом, имеющим исключительно одностороннюю направленность - снизу вверх. Специалисты по стратегическому планированию практикуют "составление бюджетов долгосрочных вложений в широком масштабе", стремясь определить те направления развития бизнеса, в которых фирма обладает особыми преимуществами. Проектные предложения, которые поддерживают принятую фирмой общую стратегию, имеют больше шансов получить одобрение, проходя через все уровни организации.

Предприятие или филиал, предложившие инвестиционный проект, как правило, будут отвечать за его осуществление. Инициаторы проекта, естественно, хотят, чтобы проект и на самом деле был эффективным, и выглядел эффективным. Таким образом, способ, каким фирма оценивает результаты производственной деятельности, может определять типы проектов, которые руководство среднего звена склонно предлагать.

Существуют два подхода к оценке эффективности. Первый и наиболее легкий - сравнить фактический поток денежных средств с прогнозируемым. Второй - сравнить фактическую рентабельность с альтернативными издержками. Нужны оба подхода.

Второй подход таит в себе трудности и опасности. Большинство фирм оценивают эффективность по показателю учетной или бухгалтерской рентабельности. К сожалению, бухгалтерская прибыль и рентабельность инвестиций часто серьезно искажают истинную рентабельность, и поэтому их не следует напрямую сравнивать с альтернативными издержками.

В принципе, вычислить истинную, или экономическую, прибыль легко: вы просто вычитаете экономическую амортизацию из потока денежных

РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА

Самое широкое исследование процесса формирования бюджетов долгосрочных вложений:

J.L. Bower. Managing the Resource Allocation Process. Division of Research, Graduate School of Business Administration, Harvard University Boston, 1970.

В статьях Скейпенса и Сейла, а также Подмена, Сантьяго и Маркела представлены наиболее поздние обзоры сушествуюшей практики:

R.W.Scapens and J.T.Sale. Performance Measurement and Formal Capital Expenditure Controls in Divisionalized Companies Journal of Business Finance and Accounting. 8: 389-420. Autumn. 1981. R.A.Pohlman, E.S.Santiago, and F.L.Markel. Cash Flow Estimation Practices of Large Firms Financial Management. 17: 71-79. Summer 1988.

Есть много обзоров, посвяшенных критериям планирования долгосрочных вложений. Предлагаем два из числа лучших:

L.D.Schall, G.L.Sundem, and W.R.Geijsbeek. Survey and Analysis of Capital

Budgeting Methods Journal of Finance. 33: 281-287. March. 1978. T.Klammer. Empirical Evidence of the Adoption of Sophisticated Capital Budgeting Techniques Journal of Business. 45: 387-397. July 1972.

Суолм и Уэйнгартнер рассматривают некоторые проблемы стимулирования, возникающие в корпорациях:

R.O.Swalm. Utility Theory: Insights into Risk-Taking Harvard Business

Review. 44:123-136. November-December. 1966. H.M. Weingartner. Some New Views on the Payback Period and Capital Budgeting Management Science. 15: B594-607. August. 1969.

Необъективность показателя рентабельности инвестиций и методы снижения

необъективности обсуждаются в работах:

E.Solomon and J.Laya. Measurement of Company Profitability: Some Systematic Errors in the Accounting Rate of Retume A.A. Robichek (ed.). Financial Research and Management Decisions. John Wiley & Sons, Inc., New York, I967.P152-183.

F.M.Fisher and J.LMcGowan. On the Misuse of Accounting Rates of Returne to Infer Monopoly Profits American Economic Review. 73: 82-97. March. 1983.

J.A.Kay. Accountants, Too, Could Be Happy in a Golden Age: The Accountants Rate of Profit and the Internal Rate of Returne Oxford Economic Papers. 28: 447-460. 1976.

Z.Bodie. Compound Interest Depreciation in Capital Investment Harvard Business Review. 60: 58-60. May-June.1982.

средств, производимого активом, за период, который вас интересует Экономическая амортизация представляет собой просто уменьшение приведенной стоимости актива за период. (Если стоимость актива увеличивается, тогда экономическая амортизация имеет отрицательное значение.)

К сожалению, мы не можем попросить бухгалтеров пересчитывать приведенную стоимость активов всякий раз, когда вычисляется прибыль. Но, по-видимому, справедливо задать вопрос, почему они даже не пытаются хотя бы соотнести схему начисления бухгалтерской амортизации с типичной схемой экономической амортизации.