назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [ 65 ] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166]


65

характера инвестиций. Например, если компания должна установить оборудование, которое сделает ее выбросы в апюсферу отвечающими федеральным стандартам качества воздуха, то здесь вообще нет пороговой ставки - компапия должна выполнить эту работу или она будет оштрафована toM. Другая крайность: компания может применять высокую пороговую ставку ко всем проектам, которые считаются необычно рискованными. Например, если капитальные проекты предназначены для расш1феннн сущеешующего производства, то здесь предполагается очень незначительный риск, н пороговая ставка, соответствующая стоимости капитала, воспринимается как достаточная. Однако если капитальные расходы предназначены ли производственной линии, которая создает задел на новом рынке, где компания является первым участником, и никто не знает, к каким продажам , то пороговая ставка можег быть установлена на неоэлько [роиентных пунг-пэв вьппе стоимости капитала. Таким образом, к разным ситуациям могуч- пр1меня1..ся различные пороговые ставки.

iiooi.nf)}iaB, почему пороговая ставка является фундаментальным уровнем, по которому ооениввкпся все капитальные вложения, мы рассмотрим одно исключение из правила - пфиод окупаемости.

декежвых потоков, запланированных на какое-то время в будущем, и таким образом онв становится сравнимыми со стоимостью денежных п настоящее время. Без использования ставки дисконтирования ь ли бы стоимость денежного потока через десять лет как равную стоямостн денежного потока, имегаидегося прямо сейчас Однако разница между ними состоит в том, что средства, ролучегшые сейчас, могуг зарабатывать процент на протяжении следующих десяти лет, в то время как нет такой возможности для игшестнрования средств, которые появятся через десять лет. Следовательно, ставка дисконтирования является великолепным уравнителем, который позволяет нам непосредственно сравнивать денежные потоки в различные периоды.

Пороговая ставка базируется на стоимости капитала, которая обстоятельно рассмотрена в главе 9 Стоимость капитала». Это средняя стоимость финансовьсх средств, используемых компанией, и она основана на средней ссоимости ее долга, собственного капитала и раапичнык других источников финансирования, которые являются комбинациями этих двух основных форм финансировання. Например, если компавил определила, что ее стои-равна 16%, то дйсконтированиые денежтыс потоки от всех шложенвй при этой ставке дисконтирования должны давать положительную прибыль. Еоп. они не дают ее, тогда поток средств в процессе капитальных вложений пе будет достаточным для возмещения компанией тех денег, которые она инвестировала. Таким образом, основой для финавсовы.м директором предполагаемых капитальных вложений, [пется пороговая ставка. Компании м



гК ФИНАНСОВЫЕ АНАГИЗ

ПЕРИОД ОКУПАЕМОСТИ

Мы только что видели, как основным критерием оценки капиталовложении является способность приносить прибыль, которая преиытает поротную ставку. Однако в этом методе недостает одного важного элемента, состоящего в том, что он не полностью объясняет инвестиционный риск в форме, которая вполне понятна для управляющих. Инвестиционный риск можно определить как вероятность того, что не будет возвращена первоначальная инвестиция, либо пе будет достигнуга запланированная рентабельность. Для выявления илн устранения подобных проектов можно просто использовать дисконтирование с более высокой пороговой ставкой. Например, если проект считается рискованным, то повышение пороговой ставки уменьшит его чистую сегодннитнюю стоимость, что делает одобрение этой инвеспшии руководством менее вероятньтм. Однако менеджеры мог-т ваилтывать неудобство, имея дело с методами днсшвтированиых денежных ..оков, так как оии просто хотят знать, сколько времени потребг-тся н з. чтобы пол>чить назад вложенные средства. Хотя это явно ненаучньтй i гг i вналвза денежных потоков, автору еще предстоит найти кома!- - - рс 10Торая не будет настаивать на изучении расчета окупаемости . , . /ттгв, более утон-

Существует два метода расчета периода окупаемости. Первый метод прост в применении, но он может дать искаженный результат. Расчет состоит в делении капиталовложения на среднегодовой денежный поток от операций. Например,» табд. 10.1 мы имеем совокупность дет1ежных потоков, которые сильно смещены к периодам времени, которые наиболее удалены в будущее. Сумма этик денежных потоков равна В 750 ООО долл., или в среднем I 750000 долл. в год. Предположим также, что первоначальная инвестиция составляла 6 ООО ООО долл. Исходя из этой информации, пери од окупаемости равен частному от деления 6 000 000 долл. на 1750 000 долл., т. е. 3,4 года. Однако если мы посмотрим иа совокупность денежных потоков в табл. 10.1, то станет очевидно, что денежные поступления не покрывают капиталовложение у отметки 3,4 года. На самом деле, фактические денежные поступления не превьтшают 6 ООО ООО долл. вплоть до начала

Таблица 10.1 Совокупность денежных периода окупаемости

(1000000 1250000 1500000

2000000

3000 )



ов из табл. 10.1, ио тгпгрь «обавилн графу.

nollp-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [ 65 ] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166]