стоимость КАПИТАЛА 207

вакие ее в крупной корпорации ci

;снь]х отношений друг с другом к шшасмьЕх продуктов тш методов привле<1ения м распространенным примером является конг-ООП набор не связанных ендов бизнеса, которые VI одной корпоративной Hpiiiiueii потому, что 1сук1 рентабельность инвестиции, или потому, лннющие в

один филиал моигет иметь сильные денежные потоки, совпадающие с коле-Оаниями делового цикла, а другой филиал имеет денежные потоки, интенсивность которых находится в обратной зависимости от делового цикла. Вудучн объединенными, эти потоки теоретически дают стабильные денежные поюки все время, что обеспечивает снижение уровня риска для конгломерата в целом. Б таких ситуациях, конгломерат является юридическим лицом, привлекающим финансирование, что приводит к специфической стоимости капитала. Однако уровни риска всех входящих в него дочерних компаивП могут зиячительпо отличаться от общего уровия риска, в резуль-общяя для конгломерата пороговая

ставка, которая или слишком высока, или слишком низка для каячпой отдельной RO-iefiKeK компании. Например, филиал с очень высоким риском в отпошевии рентабельности его проектов будет иметь пороговую ставку, которая устанавливается по конгломерату в целом, что могло быть сделано целью достижения очень низкого уровня колебаний де-что, разумеется, приводит к тгазкой стоимости собственного капитала (equity) н, следовательно, низкой стоимости капитала. Когда это случаетсл, почти все проекты рискованного филиала будут одобряться (поскольку пороговая ставка столь низка) без какою-либо учета сгепенн риска. Вероятным результатом станет то, что денежные пото многих из этих проектов будут ниже нормы, что приведет к ухудш будущих показателей этой дочерней компании. Напротив, использо! той --ке пороговой ставки для другой дочерней ког

риском проектов приведет к отклонению нек1 орых проектов, которые впол]1е способвы давать адекватную прибыль нв 1Ложенные средства. Таким образом, использование средней пороговой станки для дочерних компаний не является хорошей цвеей.

Вместо этого, можно определить среддаюю пороговую ставку из информации о конкурентах в отрасли, где работает каждая из дочерних компаний, которая доступна нз открытых источников, таких как отчеты 10-К и 10-Q, или ннвесгнцяонных аналитических материалов любой крупной брокерской фирмы. Таким путем можно рассчитать стоимость капитала в отрасли или у группы конкурентов в каждой отрасли, и использовать ее в качестве пороговой ставки для соответствующих дочерних компаний. Хотя

ь точно, как оприелевие конкретнон

и {что невозможно, носиольку

своего собственного капитала нлн долга, ими впвдгп родительская к нания), это все же намного точнее, чем общая с организации. Это вредлочттельныЯ метоп расчета с дочерней к

ИЗМЕНЕНИЕ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА ДЛЯ ПОВЫШЕНИЯ ДОХОДОВ АКЦИОНЕРОВ

Из предыдущих параграфов ясно, что акционеры moi ут ожидать более высокую доходность своих внвестициИ, если основной ойъем финансирования компании получен посредством долга, а не собственного капитала, поскольку расходы но долгу частично компенсируются налоговыми вьгчетами проиен-тнык платежей. В этом параграфе мы коснемся rpaniiu, в рамках которых акционеры могут увеличить свои докоды таким способом, в т рисков при злоупотребленаих данным методом.

Когда управляющие или владельцы компании изучают пути ш рентабельности кйттв,та. то одним из относшелык) легких способов, вы-депяюпюсса па фове других, является обратный выкуп некоторой части акции V акиианеровэа счет заемных средств. Это уменьшает величину капиталя, на которую делится прибыль, и приводит к более высокой прибьсли на iiKiiiiio. Таблица 9.4 показывает, что происходит, когда компания XVZ, Ю ООО долл. прибыли, 500 ООО долл. со6стве1шого капитала и иикакто долга, решает выкупить акции эа счет средсгв, привлеченных пос-[jtAithom нйимствования. Предположим, что чистая стоимость нового долга после шшигообложеинн равна 8%, что несколько уменьшает величину отчетной прибыли.

«1500МW4O0QШ(№«ОООSt«OM31%

160 «юмвоммтооШОнеттилч.

ISOBDOSOuODO«ООО600014400033,В%

150000ЮОООЙ1000DC8М014200035.5%

150Ш№000lEEOOO1000014001»37,3%

150000SMDOflI5000D12000iSaOOO39,4%

ISO МОSOOOOO17500014000IfflOOO11Л%

15DM0SOOOOOZOOODOIBOOO1W0M44.7%

150 000500 000225000IBOOO182 00048.0%

™гм>. При«(р «™ бьшо бы

НЕ Сснлкггсганио, кян pnlTi-

Руимокгво Mosn привидеть siy проблему, и:

«и xsiyi быть провзвЕдеш Ключевым 1>а>тарон в зтон расч1;те 1шит1:я