ванных или нефиксированных дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям соответственно; - курсового дохода, который зависит от рыночной стоимости активов.

Однако, помимо анализа абсолютного прироста цен, целесообразно проводить сравнительный анализ доходности или роста цен на ценные бумаги по отношению к динамике курсов других бумаг или соответствующей отрасли или к совокупному рынку, который может характеризоваться агрегированным фондовым индексом. Таким показателем является альфа-коэффициент. По своей сути он отражает прирост курсовой стоимости актива по сравнению с приростом значений выбранного для анализа рынка, или, иначе говоря, коэффициент характеризует нерыночный компонент курсового роста. Если альфа какой-либо ценной бумаги положительна, то это означает, что темпы роста ее курса за рассматриваемый период выше, чем в среднем по рынку.

Понятие риска является более сложным и многогранным. У. Шарп определил понятия систематического (рыночного) и несистематического (диверсифицируемого или специфического) риска. Систематический риск - это минимальный уровень риска, который может быть достигнут при формировании рыночного портфеля. Этот риск связан с политическими, социальными и макроэкономическими процессами, оказывающими влияние на весь рынок в целом. Систематический риск зависит от особенностей поведения конкретной ценной бумаги и компании - эмитента ценной бумаги. Измеряется систематический риск с помощью бета-коэффициентов. Бета-коэффициент представляет собой отнощение изменения доходности данного актива по отношению к изменению доходности рынка в целом. Грубо говоря, бета показывает, насколько колебания доходности данной ценной бумаги превосходят колебания доходности рынка в целом. Значение показателя рассчитывается по статистическим данным для каждой ценной бумаги и периодически публикуется в специальных изданиях. Общая формула расчета бета-коэффициента для произвольной г-той компании имеет вид:

var (/?,„)

где Я/ - доходность /-той бумаги; R„ - доходность рынка в целом.

Интерпретация этого коэффициента заключается в следующем:

Р = 1 означает, что акции данной компании имеют среднюю степень риска, сложившуюся на рынке в целом;

Р < 1 означает, что ценные бумаги данной компании менее рискованны, чем в среднем на рынке;

Р > 1 означает, что ценные бумаги данной компании более рискованны, чем в среднем на рынке.

В целом по рынку ценных бумаг бета-коэффициент равен единице. В портфельной теории, в частности, разработана модель, показывающая взаимосвязь систематического риска и доходности ценных бумаг, - capital asset prising model. В рамках этой модели можно построить уравнение, называемое рыночным уравнением:

Л;=а,+ Р;Л„ + б,

На рисунке 7.1 представлена зависимость доходности акций и рыночной доходности.

Рыночная доходность

Рис. 7.1. Зависимость доходности акций от рыночной доходности

Это уравнение показывает зависимость доходности ценной бумаги от рыночной доходности, меры отклика, измеряемой коэффициентом 3 и отклонением, измеряемым е. Таким образом, аир являются мерами систематического и несистематического риска.

Дополнительно к вышеперечисленным коэффициентам часто используется коэффициент R - коэффициент детерминации. Он характеризует предсказуемость поведения акции. Чем ближе

к нулю, тем более независимым является поведение акции по

отношению к рынку. Вычисляется следующим образом:

R=l-

7.4.2. Финансовый анализ активов

в основе финансового анализа (в литературе также встречаются термины securities analysis и investment analysis) лежит информация о реальных показателях работы эмитента, его структуре капитала и стабильности работы. Поэтому применимость анализа находится в области корпоративных ценных бумаг (обыкновенные и привилегированные акции, корпоративные облигации).

Во многих западных финансовых изданиях, таких, как «The Wall Street Journal*, «Barrons», «The Financial Times* и многих других, регулярно публикуются столбики цифр с аббревиатурами EPS и Р/Е. Это самые доступные и наиболее часто используемые в финансовом анализе показатели, определяющие соответствие между ценой акций и прибыльностью работы компаний. EPS - прибыль компании за установленный период (как правило, за год) в расчете на одну обыкновенную акцию, находящуюся в обращении. Эта чистая прибыль рассчитывается как годовая прибыль за вычетом налогов и выплат но задолженностям, в том числе и по привилегированным акциям и облигациям. Часть распределенной прибыли находит отражение в по-

Существует еще одна мера риска - риск ликвидиости. Ликвидность в данном смысле - это возможность в любой момент купить или продать достаточно большое количество бумаг без существенных потерь в цене. Какой смысл покупать высокодоходные ценные бумаги, если не будет возможности их продать и зафиксировать свою прибыль?

Чем ближе реальные цены покупки и продажи, тем выше ликвидность. При совпадении цен покупки и продажи для инвестора ликвидность называется абсолютной. На ликвидность влияет объем рынка, брокерские комиссионные и слиппейдж, который включает в себя рыночный спрэд между ценой покупки и ценой продажи, а также издержки, связанные с временным лагом между принятием решения о сделке и фактическим ее исполнением, между которыми цена может существенно измениться. Общепризнанного коэффициента для измерения ликвидности не существует, но часто для этого используются коэффициенты, отражающие отношение дневного объема операций к объему эмиссии, соотношение цен покупки и продажи, соотношение объемов спроса и предложения и пр.