J-78,25

100У

.....360

Лреа. =-- X - X 100 = 8,94%.

Таким образом, реальная доходность вложения в ГКО составила лишь 8,94%, остальная же часть доходности была инфляционной составляющей.

Для вычисления показателя инфляции за период обращения ГКО воспользуемся приведенной выше формулой:

11нф(пер)

12--78,25

,23,64

100 )360

= -78:25- X -90- X 100 =,13.

Тогда реальная доходность в этом случае составит 13,

6.4.5. Доходность с учетом налогообложения

Следующим фактором значительного снижения реальной доходности вложений является налогообложение полученной прибыли. Согласно действующему на данный момент налоговому законодательству налогообложению подлежит курсовая разница между ценой покупки и ценой продажи по ОФЗ исходя из общей ставки налогообложения - 35%; купонный доход по ОФЗ ~ по ставке 15% и доход по ГКО - по ставке 15%.

Необходимость поделиться с государством частью заработанного приводит к уменьшению прибыли. Предположим, что

1.Прежде всего рассчитаем номинальную доходность вложений:

100-78,25 360 Дпом--8:25" X100= 111,18%.

2.Теперь вычислим среднемесячный показатель инфляции на основе известного годового значения:

W-.c; = (/l + ri - 1) 100 = 7,9%.

3.Тогда реальное значение доходности вложения в актив составит:

6.5. ВЫЧИСЛЕНИЕ ДОХОДНОСТИ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

В реальной жизни финансовому менеджеру приходится размещать средства в различные ценные бумаги, которые дают разную доходность. Одни более доходны, другие - менее. В таком случае возникает проблема оценки эффективности работы по управлению активами, т.е. прибыльности вложений. Естественно, можно оценить работу менеджера по сумме прибыли, полученной за квартал, но в таком случае возникает проблема оперативного оценивания работы управляющего.

Возьмем реальную ситуацию: в управлении находится портфель ценных бумаг трех выпусков, купленных в разное время и с разной доходностью до погашения. Необходимо оценить среднюю доходность портфеля ценных бумаг. Самое простое решение, возможное в данном случае, - нахождение средневзвешенной мгновенной доходности портфеля, где доходность каждой бумаги взвешивается по сумме средств, вложенных в данную ценную бумагу, относительно общей стоимости портфеля. Доходность, рассчитанная таким образом, называется мгновенной потому, что в качестве цен бумаг берутся текущие котировки, которые могут измениться в любой момент.

Необходимо также заметить, что для взвешивания выбрана именно сумма вложений в каждую из бумаг, так как разные выпуски могут иметь разную текущую стоимость. Соответствен-

ставка налогообложения равна Tax, тогда после уплаты налогов прибыль уменьшится в соответствии с множителем (1 - Tax). Следовательно, формула расчета доходности по ОФЗ изменится следующим образом:

(Р-Рп)х~-0-Тах) (К1„ - К1„ + X (1 -

где Tax - ставка налога на дисконт по ОФЗ, равная 0,35; Tax - ставка налога на купонный доход, равная 0,15. В связи с введением налога на доход по ГКО полученный дисконт как разницу между ценой продажи и покупки также необходимо уменьшить на сумму налога.

но взвешивание доходности по количеству бумаг даст некорректные результаты.

Пример. В управлении у финансового менеджера находится портфель ценных бумаг, состоящий из выпусков ГКО со следующими данными:

Текущая дата - 17.09.96. Необходимо определить доходность вложений в каждую из ценных бумаг и в среднем по портфелю.

Начнем с вычисления доходности вложений в каждую из ценных бумаг. Для этого применим уже известную нам формулу вычисления доходности вложений, приняв при расчетах число дней в году равным 360, без учета факторов, влияющих на снижение реальной доходности (инфляция, налоги, комиссионные):

X 100,

где Рпр - цена продажи ГКО;

Р„ - цена покупки ГКО; tgj, - количество дней с момента вложения до дня продажи.

В результате расчетов получается следующая таблица данных:

Теперь вычисляем среднюю мгновенную доходность портфеля: (126,6 X 23190 ООО) + (88,65 х 23 605 ООО) + (160,6 х 42 150 ООО)

Дел. мгн

23190 000 + 23 605 000 + 42 150 ООО

= 132,6%.