назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [ 70 ] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133]


70

6.4.3. Совместное влияние временных лагов и комиссионных

На рисунках 6.5 и 6.6 приведены графики потерь при продаже и покупке ценных бумаг с учетом двух основных видов издержек: комиссионных и временных лагов. Анализируя данные графики, приходим к следующим выводам:

- при продаже ГКО в первые 2-3 дня после их приобретения реальная доходность вложений может оказаться на 60-170% меньше номинального значения и уйти в область отрицательных значений. При увеличении срока, в течение которого данная бумага находится в портфеле инвестора, более 30 дней влияние издержек времени и комиссионных постепенно снижается до 10-15% годовых;

250 200 150 100

g 50

97 93 90 86 83 79 76 72 69 65 62 58 55 47 40 36 33 29 23 20 16 13 8 2 Число дней до погашения

Рис. 6.5. Потери доходности при покупке ГКО с учетом всех факторов

- реальная доходность покупки ценной бумаги остается практически постоянно на 9-12% годовых меньше декларируемых значений при сроке до погашения 92-40 дней. При сокращении срока до погашения происходит резкое возрастание значения издержек в общей доходности инструмента, в результате

При продаже ГКО влияние потерь времени наиболее сильно сказывается на начальном этапе от 1 до 3 дней со дня покупки (рис. 6.4). В этом случае разница между номинальной и реальной ставками может доходить до 110% годовых, а в первые 10 дней значительно превышать 30%. Однако эта разница не имеет такого пагубного значения, как при учете комиссионных: ведь под влиянием временных лагов доходность от продажи никогда не уйдет в отрицательную область, сколь бы малой она ни была.



чего реальная доходность покупки ценной бумаги может выйти в отрицательные значения. Необходимо заметить, что предельный уровень потерь доходности при покупке ценной бумаги остается значительно ниже, чем при ее продаже.

I 5 8 12 15 19 22 26 29 33 36 40 43 51 60 63 67 71 75 78 82 85 92 96 Период вложений

Рис. 6.6. Потери доходности при продаже ГКО

В соответствии с выявленными факторами, снижающими реальную доходность от работы с ценными бумагами, необходимо скорректировать формулы для вычисления доходностей по ГКО и ОФЗ. Прежде всего нас будут интересовать два основных показателя доходности на рынке ГКО:

-доходность к погащению;

-доходность вложений.

Вычисление реальной доходности к погащению наиболее актуально для инвестора, который собирается вложить свои средства в ГКО и ждать их погащения. Тогда формула расчета текущей доходности с учетом комиссионных (Д„опримет вид:

т-Р„ X

100.

Рп X

X 100,

где "„ - цена покупки ГКО;

tgj, - количество дней с момента вложения до даты погашения выпуска;

с - ставка выплачиваемого комиссионного вознафаждения. Если же инвестор после погашения ГКО будет изымать день-с рынка, тогда необходимо рассчитывать реальную доход-

ность с учетом временных лагов:



Ш-Рп X

100.

кам+лаг

Рп X

X 100,

где - время, необходимое инвестору на вывод средств из ММВБ.

Второй показатель доходности, подлежащий корректировке, - доходность вложений. Предполагается, что инвестор работает постоянно на данном рынке и не собирается в ближайшее время забирать свои средства. Этот факт исключает из рассмотрения временные лаги, но зато инвестор должен учитывать затраты на комиссионные не только при покупке, но и при продаже ценных бумаг. Комиссионные при продаже рассчитываются относительно текущей цены ГКО:

100У

1 + 100.

>вл.ком+лаг

10оУ

X - X 100,

где Р„ - цена продажи ГКО на вторичных торгах.

Пример. В портфеле инвестора находится пакет облигаций серии 22051, купленный им 26.09.96 по цене 65,90% от номинала. Рассчитать реальные доходности вложения и к погашению. Текущая дата - 14.10.96, текущая котировка - 77,05%. Результаты расчетов приведены в таблице 6.3. Число дней в году в расчетах принято равным 360.

Таблица 6.3

Итоги аукциона по размещению ГКО серии 22051

Дата покупки

26.09.96

Дней до погашения

Цена покупки, % от номинала

65,9

Ставка комиссионных, % от оборота

Дата продажи

14.10.96

Цена продажи, % от номинала

77,05

Ставка комиссионных, % от

оборота

Доходность

к погашению - номиняпьная

8,60

к погашению - реальная

8,39

вложений - номинальная

38,39

вложений - реальная

33,92

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [ 70 ] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133]