меряется (котируется) в процентах от номинала, который составляет 1000 руб. Соответственно в момент погашения ГКО стоит 100% номинала. В предыдушей главе указывалось, что существует несколько показателей доходности ГКО. Рассмотрим методику их расчета.

Основной характеристикой доходности ГКО являются показатели доходности к погашению, которые имеют различные модификации и используются для различных целей.

Показатели доходности к погашению на первичном аукционе по размещению ГКО:

1.Доходность по цгне отсечения (Доте) определяется по формуле:

. «00- X X 100

где Рд. - цена отсечения, установленная Минфином при проведении аукциона по размещению ГКО;

/ - число дней от даты аукциона до даты погашения.

2.Доходность по средневзвешенной цене (Др) рассчитывается по формуле:

ЮО-/»,. 365 Дер = -р- X - X 100,

где Рр - средневзвешенная цена удовлетворения неконкурентных предложений исходя из результатов первичного аукциона по размещению ГКО.

Порядок расчета средневзвешенной цены при проведении первичного аукциона приведен в предыдущей главе.

После проведения очередного аукциона Минфин РФ публикует официальное сообщение о его результатах, в котором среди прочих показателей указываются доходность по цене отсечения и доходность по средневзвешенной цене. В связи с тем что средневзвешенная цена на первичном аукционе рассчитывалась только по удовлетворенным конкурентным заявкам, т. е. заявкам, которые имеют цену выше цены отсечения, доходность по цене отсечения обычно превышает доходность по средневзвешенной цене. Одна.ко в редки.х случаях доходность по цене отсечен.и.ч равн.четс.ч доходное г»; iio срсдисвзБсшснно]! цене. 1 акая ситуация МСЖС!" возникнуть в случае, если Минфин удовлетворит только одну заявку с наивысшей ценой конкурентного предложения. Опыт функционирования российского рынка государственных ценных бумаг свидетельствуст, что равег!ство цены отсечения и средне-

взвешенной цены - это не абстрактная теоретическая конструкция, а реальность, которая иногда возникает на практике. Свидетельством тому могут служить результаты аукциона по размещению 53-й серии 6-месячных ГКО, который состоялся в октябре 1996 г. На данном аукционе Минфин удовлетворил только одну - самую дорогую заявку, по которой инвестор приобрел всего 5 облигаций. В результате цена отсечения оказалась равной средневзвешенной цене и составила 75,55% от номинала. Соответственно и доходность также была одинаковой. Данные по итогам аукциона представлены в таблице 6.1.

Таблица 6.1

Технические итоги аукциона по размещению ГКО серии 22053

Показатели текущей доходности. После первичного аукциона по размещению ГКО они попадают на вторичный рынок, где котируются под влиянием рыночных факторов. По результатам вторичных торгов определяется текущая доходность, которая может быть рассчитана различными методами.

3. Текущая доходность к погашению по цене закрытия {Ji,J

определяется по формуле:

Р 365

где f - цена закрытия, т.е. иена последней сл.сдкя. притчи-шей на ММВБ по конкретной серии ГКО;

f - число дней от латы вторичных торгов то дать! погашення.

где Pi - цена /-той сделки; Wj - объем /-той сделки.

Пример. Определить доходность к погашению ГКО серии 22037, если известно, что по результатам торгов средневзвешенная цена составила 94,60%, цена последней сделки - 94,85%, до погашения осталось 50 дней.

При расчете на основе цены последней сделки получаем:

Дтэ = 94.85 X X 00 = 39,63% годовых.

При расчете по средневзвешенной цене имеем:

100 - 94,60 365 -т.р " 9460 X lo" 100 = 41,67% годовых.

В данном случае при расчете по средневзвешенной цене доходность получается значительно больше (2% при сроке 50 дней до погашения - это довольно много).

Доходность к погашению рассчитывается еще и по методу сложных процентов, показывая потенциальную доходность от реинвестирования средств на аналогичных условиях в течение всего года. Тогда она называется эффективной доходностью СД,):

Дэ =

г-1г360

х100=

X 100.

L UooJJ

В расчетах для упрощения принято в году 360 дней.

4. Текущая доходность к погашению по средневзвешенной цене

(Дгср) определяется по формуле:

100-Я,„ 365

где Рр - средневзвешенная цена по конкретной серии ГКО за прошедшую торговую сессию. Средневзвешенная цена рассчитывается после окончания торгов на основе всех сделок, проведенных на бирже в текущий торговый день, по формуле: