доход по облигации определен в размере 12% к номиналу, то облигация должна продаваться с дисконтом, величина которою определяется по вышеприведенной формуле. Для облигации номиналом 100 руб. сумма дисконта составит:

(12 - 18) X 100

= - 5,085 руб.

100 + 18

Таким образом, облигация будет продаваться по цене 94,915 руб., а доходность получается такая же, что и по альтернативным вложениям, - в размере 18%.

Если процентные ставки снижаются, то цена облигации возрастает.

В-третьих, цена облигации зависит от величины накопленного дохода. Обычно котировки облигаций указываются без учета дохода, который накоплен по купону за время нахождения облигации в обращении. Чем дольше облигация находится в обращении и чем ближе дата купонных выплат, тем выше цена облигаций. На рисунке 3.1 показано изменение цены облигации в период между купонными выплатами.

Номинальная стоимость

*- Время, дни

Рис. 3.1. Динамика роста накопленного купонного дохода и цены облигации

На графике в качестве примера приведены данные о динамике изменения дохода по второму купону облигаций государственного сберегательного займа третьей серии. Купонный доход сберегательного займа был объявлен Минфином РФ в размере 69,14% годовых. Для облигаций номиналом 100 тыс. неденоми-

нированных рублей ежедневный прирост купонного дохода составлял 165 руб., купонный период равнялся 92 дням. За врем;; обращения купонный доход равномерно возрастает, и по истечении купонного периода владелец данной облигации получил купонный доход в сумме 15 159 руб. на облигацию (на фафике обозначен С„).

Если владелец облигации продал ее на 60-й день, то величина накопленного дохода составит С„ 9886 руб.

В момент продажи все права по облигации переходят к новому владельцу, в том числе и право на доход за время хранения облигации. В этой связи иена сделки складывается из двух составляющих: стоимости облигации и накопленного купонного до.хо-да. Если в рассматриваемом примере в момент соверщения сделки рыночная стоимость (Ров) облигации составляет 99 тыс. руб., так как облигации продаются по цене ниже номинала, то цена сделки будет установлена в размере (99000 + 9886) = 108 886 руб. Таким образом, продавец облигации через цену сделки получает накопленный купонный доход. Новый владелец облигации при ее погащении получит номинальную стоимость облигации и доход по купону, что составит в сумме 115 159 руб.

В-четвертых, цена облигации зависит от длительности периода до погащения. Если процентная ставка ниже купонного дохода, то, как было сказано раньще, облигация продается с премией, т.е. по цене выще номинальной стоимости. При этом цена облигации будет изменяться в зависимости от периода обращения. Цена облигации снижается при приближении срока погащения. Например, процентная ставка составляет 10% и остается неизменной в течение всего периода, а купонная ставка по облигации номиналом 1000 руб. со сроком обращения 10 лет установлена в размере 12%. Стоимость облигации, как указывалось выще, можно рассматривать как текущую стоимость денежных потоков в виде купонных выплат и стоимости погащения облигации (РУ).

Подставляя в формулу расчета PV числовые значения нашего примера, получим цену облигации:

12121212

"-1 + 0,1 + (ио,1) (U0,1) - (UO,lf

Таким образом, текущая стоимость облигации составляет 1122,89 руб. Если до конца срока обращения осталось 5 лет, то .при прочи.к равных условиях текущая стоимость облигации рассчитывается по формуле:

12121212

06- 1+0,1 + (uo,lf (1+0,1)- (1 + 0,1)

+= ,075,82.

(1 + 0,1) (1 + 0,1)

Полученные данные свидетельствуют, что при сокращении сроков погашения снижается цена облигации, которая обеспечивает более высокий доход, чем процентная ставка.

В-пятых, на основе предьщущих рассуждений можно сделать вывод, что при превышении ставки ссудного процента над уровнем процента, выплачиваемого по купону, цена облигации будет ниже номинала и тем ниже, чем больше срок погашения облигации.

В-шестых, цена облигации определяется спросом и предложением. Когда предлагаются большие пакеты облигаций, то цена снижается. Это наглядно можно проследить в периоды кризисов денежной наличности. Свидетельством тому может служить август 1995 г., когда российские коммерческие банки столкнулись с проблемой взаимных неплатежей. Банки вынуждены были продавать имеющиеся у них ликвидные государственные ценные бумаги, выбрасывая на торги крупные пакеты ГКО. Только позиция Центрального банка, скупавшего облигации за счет своих ресурсов, не позволила допустить обвального падения цен. Аналогичная ситуация сложилась в мае - июне 1996 г., когда наряду с нехваткой денежной массы усилились пессимистические настроения крупнейших операторов фондового рынка в преддверии президентских выборов и начался массовый сброс большого числа облигаций с дальними сроками погашения. В этот период Центральный банк не проводил крупных закупок, в результате чего цены на облигации резко упали, составив по отдельным позициям 48-50% от номинальной стоимости.

При покупке облигаций следует учитывать и такой фактор, как экс-дивидендную дату, понимаемую как дату регистрации владельцев облигаций, которым будет выплачен купонный доход. Во многих странах действует правило, согласно которому доход по облигации получает тот, кто владел облигацией в день, объявленный экс-дивидендной датой. Необходимость введения