сти. Если в вышеприведенной модели дивидендные выплаты выразить через долю прибыли, то мы получим:

d = Е (\ - Ь), где Е - чистая прибыль;

b - доля прибыли, направленная на реинвестирование.

Реинвестированная прибыль обеспечивает развитие компании и в известной степени определяет темпы роста активов фирмы. Однако темп роста компании будет зависеть от эффективности использования реинвестируемых средств. При наличии у фирмы высокоэффективных проектов темп роста будет выше. Поэтому в модель оценки акций вместо показателя темпа роста дивидендных выплат d вводят коэффициент, учитывающий эффективность реинвестирования, который определяется по формуле:

К,= Ь г,

где b - доля прибыли, направленная на реинвестирование; г - доходность вложений в развитие фирмы.

В этом случае модифицированная модель оценки акций имеет следующий вид:

К-Ьхг

где £, - ожидаемая прибыль будущего года.

Например, инвестор предполагает, что в будущем году компания получит прибыль в размере 12 руб. на одну акцию. Доля прибыли, направляемая на реинвестирование, составляет 58%. Требуемая инвестором доходность равна 30%. Прибыль, направляемая на развитие производства, обеспечивает получение доходности в размере 35%. Для того чтобы оценить акции компании, воспользуемся модифицированной моделью оценки акций:

12(1-0,58) = 0.зЛ,58хО:35 =руб.

При использовании в данной модели показателя, характеризующего доходность реинвестированных средств, результат получается более достоверным, так как реинвестированная прибыль дает в последующем ббльшую прибыль и больший поток дивидендных выплат. Это позволяет инвестору сделать более обоснованный вывод о целесообразности приобретения акций компании на фондовом рынке. Если на рынке акции котируют-

2.4.3. Доходность акций

Приобретая акции того или иного эмитента, инвестор предполагает получить доход от своих вложений. При определении дохода, который приносит акция, необходимо различать текущую доходность и полную доходность. Текущая доходность (Д) характеризуется размером годовых дивидендных выплат, отнесенных к цене акции, и определяется по формуле:

Лг= 4- X 100,

где d - размер годового дивиденда;

Рд - текущая рыночная цена акции.

Как мы выяснили ранее, получаемые дивиденды - это только часть дохода от владения акциями, причем зачастую не самая большая. Большую часть дохода составляет прирост курсовой стоимости акций. В отличие от облигаций за акциями стоят реальные активы фирмы, что отражается на их рыночной цене. В случае успешного развития предприятия увеличиваются его активы и растет стоимость акций. Поэтому инвестор, вкладывая свои средства в акции, рассчитывает не столько на получение текущего дохода, сколько на получение совокупного дохода, учитывающего рост курсовой стоимости акций.

Полная доходность характеризуется размером выплачиваемых дивидендов и приростом цены акций по отношению к вложенному капиталу. Годовая полная доходность (Д,) по акциям определяется по формуле:

где dj - годовые дивидендные выплаты в году /; Pq - цена приобретения акций; Р, - рыночная цена акций в году Г, Т - число лет владения акциями; / = 1, 2, 3 ... / - год владения акциями.

ся по цене 40 руб., а мы получили денежную оценку в размере 51,546 руб., то это свидетельствует, что акции недооценены и есть основания для их приобретения.

Вложения в акции имеют, как правило, долгосрочный характер, так как извлечение дохода главным образом связано с приростом курсовой стоимости акций. Те инвесторы, которые ориентированы на получение регулярного текущего дохода, вкладывают свои средства в облигации, приносящие стабильный и гарантированный доход.

Фундаментальным свойством акций является высокая подвижность их курсовой стоимости, которая может многократно меняться в течение одного дня. Это свойство акций привлекает профессиональных участников фондового рынка, которые про-аодят краткосрочные спекулятивные операции с акциями с целью извлечения значительного дохода в результате постоянных колебаний их курсовой стоимости. Например, котировки акций «Газпрома» только за одну неделю в октябре 1996 г. возросли на 4,96%, что дает годовую доходность более 250% в валюте. Однако курсовая стоимость акций не всегда возрастает, в отдельные периоды она может и снижаться. В середине декабря 1996 г. цена акций «Газпрома» за неделю снизилась на 5,1%.

Полная доходность от краткосрочных операций (Д,) определяется по формуле:

d + {P,-P,) 365

где d - дивидендные выплаты за период владения акциями; Р\ - цена продажи акций; Pq - цена приобретения акций; Т - число дней владения акциями.

В приведенной формуле учитываются суммы, полученные инвестором в виде дивидендов, так как дивидендные выплаты могут быть осуществлены в период его владения акциями.

При определении доходности по акциям необходимо различать номинальную и реальную доходность. Номинальная доходность определяется на основе реально полученного дохода за счет дивидендных выплат и прироста курсовой стоимости акций. При расчете номинальной доходности не учитывается инфляционная составляющая, которая «съедает» часть дохода. Поэтому, чтобы определить действительную доходность, рассчитывают реальную

Экономика и жизнь, 1996, № 43, с. 17; № 51, с. 12.