Вложения в другие ценные бумаги дают более высокий доход, но ли инвестиции являются и более рискованными. За вложения в более рискованные ценные бумаги инвестор получает своеобразную премию в виде повышенной доходности. Статистические данные за длительный период времени позволяют оценить размер премиальных по различным видам ценных бумаг. Данные о средней доходности по ценным бумагам США за 1926-1988 гг. приведены в табл. 2.3.

Таблица 2.3

Средняя доходность ценных бумаг за 1926-1988 гг.

Так, инвестирование средств в более рискованные активы, каковыми являются обыкновенные акции корпораций, поош-ряется получением доходности, которая значительно выше, чем по государственным ценным бумагам.

Для того чтобы определить степень риска и размер премиальных, инвестор должен оценить инвестиционные качества приобретаемых акций. Обычно инвесторы прибегают к услугам информационных агентств, которые публикуют рейтинг ценных бумаг. Наиболее известное американское агентство «S&P» классифицирует обыкновенные акции компаний по следующим уровням в зависимости от надежности и эффективности их деятельности.

Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997, с. 140.

Таблица 2 4

Рейтинговые оценки обыкновенных акций

аналитического агентства «S&F»

Акции каждой группы имеют свой уровень доходности. Доходность по акциям фуппы В выше, чем доходность по акциям группы А. Поэтому инвестор, выяснив, в какую фуппу попадают акции компании, которые он собирается приобретать, и средний уровень доходности по данной фуппе, может определить премию за риск по данному виду ценных бумаг. Это позволяет ему правильно оценить фебуемую доходность. В идеальном случае фебуемая доходность должна равняться доходности по государственным ценным бумагам плюс премия за риск.

Модель оценки на основе постоянного роста дивидендов

В ряде случаев инвесторы прибегают к оценке акций, применяя модель постоянного роста дивидендов. При использовании этой модели делается ряд допущений, в частности:

-дивидендные выплаты ежегодно увеличиваются с одинаковым темпом прироста;

-темп роста дивидендов отражает темп роста компании и ее активов;

-фебуемая доходность всегда выше, чем темп роста дивидендных выплат.

В данной модели цена акций определяется по следующей формуле:

do X

где 0 ~ дивиденд, выплаченный компанией в текущем году; К - требуемый уровень доходности, %; g - годовой темп прироста дивидендных выплат, %.

Например, компания «АВС» в текущем году выплатила дивиденд в размере 4,255 руб. .ча каждую обыкновенную акцию. Ежегодно дивидендные выплаты возрастают на 17,5%. Инвестор требует доходность в размере 30%. В этом случае цена, по которой он согласен купить акции данной компании, составит:

4,255 х(1 +0,175) X 100 />.= -зТтХ = 40 руб.

Эта оценка акций равна оценке по предыдущей модели, так как ожадакия инвестора по предполаг-аемому уровню дивиденда и темп роста компании (дивидендных выплат) совпали. Но картина может быть совсем другая, если темпы развития компании не дадут ожидаемого размера дивиденда. Результат по этой модели может отличаться от оценки акций, полученной по предьщущей модели.

Недостаток данной модели заключается в том, что темп роста дивидендных выплат не всегда отражает темп роста компании и динамику изменения рыночных цен. В ряде случаев фирмы, чтобы создать видимость благополучия, продолжают выплачивать высокий дивиденд, оставляя все меньшую часть прибыли для развития производства. Это приводит к тому, что темп дивидендных выплат сохраняется прежним, а темпы роста компании замедляются. Можно рассмотреть противоположную ситуацию, когда собранием акционеров принимается решение не выплачивать дивиденд, а всю чистую прибыль направить на расширение производственной базы. В данной ситуации если = О, то Р„ = 0. Руководствуясь формальными признаками, с точки зрения инвестора, вложения в данные ценные бумаги не представляют интереса, так как не приносят текущего дохода в виде дивиденда и ценность этих акций равна нулю. Однако данное заключение будет абсолютно ошибочным, потому что прибыль, реинвестированная в бизнес, увеличивает стоимость фирмы, величину активов в расчете на одну акцию и будущий поток денежных выплат. В данной ситуации цена акций может не только не уменьшиться, но и возрасти.

Модифицированная модель оценки акций

Для того чтобы устранить отмеченные недостатки, разработана модифицированная модель оценки акций на основе дивидендных выплат, которая учитывает, что часть прибыли подлежит реинвестированию с определенным уровнем доходно-