Рис. 11.1. Межвременной выбор потребителя
Наклон прямой бюджетного офаничения (рис. 11.2.) равен 1 + г, где г - ставка процента, которую получит инвестор за то, что отдаст долю своего богатства во временное пользование.
Предположим, что у инвестора есть выбор между двумя альтернативными инвестициями.
Рис. 11.2. Выбор инвестиций
Второй вариант доходнее на единицу вложенного капитала, а первый дает большее поступление по абсолютной величине. К тому же фебуется разный уровень расходов. К счастью, в силу существования акций инвестор не стоит перед выбором «или - или». Нет нужды закупать весь «Дженерал Моторс» или всю нефть и т.д. Фондовый рынок позволяет купить часть предприятия. Из набора инвестиций в разные ценные бумаги формируется портфель инвестора.
Управление портфелем ценных бумаг предполагает, что инвестор, во-первых, ясно сформулировал для себя цель, с которой он формирует свой портфель; во-вторых, знаком с ситуани-
ей на фондовом рынке и знает, какими параметрами характеризуются ценные бумаги.
Относительно цели формирования портфеля можно сказать, что существуют два крайних направления. Первое - сберечь деньги от инфляции и получить минимальный доход с полной гарантией возврата своих инвестиций. Второе - получить максимальный доход при условии, что инвестор согласен в крайнем случае свои инвестиции потерять. Как правило, средний инвестор находится где-то между этими крайними напраадениями, склоняясь в ту или иную сторону в зависимости от своих рисковых предпочтений.
Параметров, характеризующих ценные бумаги с точки зрения теории портфеля, всего два. Это ожидаемая доходность и риск. Слово «ожидаемая» следует особенно подчеркнуть, потому что эта, вообще говоря, субъективная характеристика требует особого рассмотрения. С одной стороны, если инвестор не обладает какой-либо дополнительной информацией, кроме официальных сводок с фондовой биржи, он может в качестве ожидаемой доходности взять математическое ожидание, рассчитанное на основе данных прошлых периодов:
где- Ej - доходность ценной бумаги за /-тый период; N - число периодов.
Если ситуация на фондовой бирже стабильна, то, по-видимому, так и следует сделать. Но может случиться, что относительно какой-либо ценной бумаги у инвестора есть свое особое мнение, основанное либо на приватной информации, либо на собственном анализе состояния акционерного общества, эмитировавшего эту бумагу. Тогда он с равным правом в качестве ожидаемой доходности может принять свою собственную оценку.
Понятие риска, вообще говоря, различно. Каждый волен вкладывать в него свой собственный смысл. Однако применительно к характеристикам бумаг на фондовом рынке это вполне конкретная величина, характеризуемая среднеквадратичным отклонением от ожидаемой доходности и вычисляемая следующим образом:
Величина называется вариацией. Приведем пример. Пусть акции некой компании в предыдущие периоды имели следующую доходность:
Тогда ожидаемая доходность равна:
I = (0,06 + 0,02 + 0,04 - 0,01 + 0,12 + 0,07) = 0,05(5%). Вариация, соответствующая этому ряду, равна: (0,06 - 0,05)2 = 0,0001 -(0,02 - 0,05)2 = 0,0009 (0,04 - 0,05)2 = 0,0001 (-0,01 - 0,05)2 = 0,0036 (0,12 - 0,05)2 = 0,0049 (0,07 - 0,05)2 = 0,0004
Всего: 0,100
0,100
= 0,0020 = а2, а = 0,14
Понятно, что, чем меньше а или а2, тем менее рискованна ценная бумага и тем она предпочтительней. Аналогично, чем больше Е , тем доходней (в среднем) ценная бумага и тем она предпочтительней. Таким образом, на графике (рис. 11.3), где по осям отложены £ и а, инвестор стремится выбрать бумагу, лежащую как можно правее и выше.
Рис. 11.3. Графический выбор инвестиций
Точка 2 предпочтительней точек 1 и 3, точка 1 предпочтительней точки 3. Относительно точек 3 и 5 определенного ничего сказать нельзя: все зависит от характера самого инвестора.