коэффициента указывает, что инвесторы становятся более онтимиетичными после отхода в сторону или продажи в короткую на рынке. Рынок тогда оживляется, поскольку закрываются предыдущие короткие позиции и притекают деньги со "стороны". И напротив, "желоб" в этом индикаторе означает, что инвесторы становятся более пессимиетичньми после периода оптимизма. Рьшок тогда начинает снижаться, поскольку предьщунще длинные позиции проданы и деньги уходят из рынка.

21-Day Moving Average of the СВОЕ Equity Put/Call Ratio vs. OEX/S&P 100 Index (April 1996-February 2000, daily)

a a s

00 00 OJOi

cn] xj- CD ra

800 700 600 500 400 300

Рис. 145 Коэффициент put/call в сравнении с индексом S&P 100

Рис. 145 иллюстрирует эти отношения. Обратите внимание, что пики (стрелки на диафамме) коэффициента put/call в апреле 1997, сентябре 1998, и октябре 1999 сопровождались главными движениями наверх. И наоборот, впадины (круги в диафамме) в октябре 1997, гаоле 1998, и декабре 1999 предшествовали рьшочной слабости. Вы должны удостовериться, что пик или впадина этого коэффициента твердо стоят на месте, когда достигается максимум или минимум в абсолютных числах, поскольку коэффициент всегда может пойти еще вьште или ниже. Тот факт, что критическое бьшье настроение может стать еще более эксфемальным (так же для медвежьего настроения), как оказалось, бьш большой ловушкой для тех аналитиков 90-ых, которые произвольно и неоднократно заявляли, что бьшье насфоение дошло до кульминации и что рьшок поэтому, достиг вершиньг Они просто не понимали, к несчастью для них, что " публика права в течение фендов".

В то время как коэффициент опционов put/call на акции остается эффективным инсфументом, коэффициент обьема put/call опционов на индекс S&P 100 (ОЕХ), бьш очень надежньм измерителем настроения рьшка вплоть до начала 2000 года. Тем не менее, этот индикатор включен в данный раздел не только для

OEX/S&P 100 Index at Any Time vs. Performance Following an OEX Up Day Combined with an OEX Put/Call Ratio of at least 1.60

5.0%

4.0%

3.0%

2.0%

1.0%

0.0%

-1.0%

OEX After Bulisti OEX Р/С Ratio Signal At Any Time OEX Performance

Рис. 146 Сравнение среднего показателя S&P100 и его же показателя после бычьей комбинации коэффициента put/call

того, чтобы продемонстрировать подход к использоваггаю коэффициентов put/call индексных опционов, но также подчеркнуть необходимость постоянно оставаться "на острие" и всегда быть открытым для новых индикаторов, поскольку рынок может быстро меняться.

С 1990-го и до начала 2000-го, более чем 15 процентов от полного ежедневного объема опционов на ОЕХ торговалось на СВОЕ. На рынке акций, никакая индивидуальная акция не была способна делать такие колебательные движения. И хотя никакая отдельная акция не может представлять весь рынок акций, ОЕХ, который содержит 100 акций большой капитализации, может разумно использоваться, в качестве заместителя. Когда опционами на ОЕХ активно торговали, они могли использоваться для измерения настроения инвесторов на широком рьшке. В этом случае, исследование Шаффера использовало ежедневную информацшо об объеме сделок с опционами ОЕХ, чтобы сконструировать коэффициент ОЕХ put/call. Этот коэффициент измерял настроение инвестора, разделив ежедневный объем ОЕХ put-опционов на объем ОЕХ call-опционов. Когда коэффициент достигал чрезвычайно высоких уровней из-за чрезмерного объема put-опциона относительно объема call-опциона, наличествовали бычьи условия, поскольку потенциальная покупательная мошь увеличилась. Обратное также бьшо истинно. Когда объем call-опционов бьш высок в сравнении с объемом put-опционов, коэффициент доетиг нижних крайних точек, показывая чрезмерный оптимизм рьшка, который часто служил как предупредительный знак.

в целом, коэффициент ОЕХ put/eall был эффекгавным индикатором. Однако, были времена, когда бычьи значения этого индикатора могли стать даже более мощными. Однажды такое случилось, когда однодневное значение коэффициента 1.60 или выше совпало с ростом ОЕХ в тот же самый день. Рие. 146 показьгеает, что ОЕХ, обычно, выигрывал бы после такого сигнала. Фактически, диафамма показывает, что ОЕХ почти удвоил свой типичный перфомане двадцатью пятью днями позже этой бьшьей комбинации.

Почему бы так бьшо? В те дни, когда ОЕХ поднимается, естественная реакция инвесторов должна бьпъ в покупке eall-опционов так, чтобы они могли получать прибьшь от повьштающегоея индекса. Когда инвесторы выбирают, вместо этого, активную нокупку put-опционов в плюсовой день, они борются с основным фендом ("человек кусает собаку") и принимают риск зафьпия по стопу коротких позиций. Если это происходит, то иофыгие этих позиций только добавляет топлива к импульсу рьшка. При этом акции имеют возможность выгорать, поскольку пессимизм быстро улетучивается и короткие позиции начинают иофывать.

Во время написания этой главы, объем торговли ОЕХ значительно понизгаея, в частности из-за возросшей нонулярноети онционов на QQQ (Nasdaq-100 Tmst), обсуждаемых далее. Например, средний ежедневный объем опционов ОЕХ во второй половине 1999 наечитьгеал 90,036 конфактов, в сравнении с 71,856 в первой половине 2000. Этот уменьшающийся объем означает, что меньшее количество участников торгует опционами ОЕХ, что делает коэффициент менее надежным инсфументом для измерения насфоения инвестора. С другой стороны, опционы на QQQ приобретают нопулярность. Например, ежедневный объем торговли опционами на QQQ составлял в среднем 13,001 конфактов во второй половине 1999, в сравнении с 72,438 конфактами за первые шесть месяцев 2000 года. Исследования Шаффера приспосабливаются к этому тренду, изучая направленные значеьшя высоких и низких коэффициентов put/eall опционов на QQQ. Рынок может быстро фанеформироваться и то, что бьшо когда-то надежным, может уже не зависеть от данных изменившихся условий рынка, что также относится и к другим индикаторам.

SPY и объем QQQ

Донолнительным рьшочным индикатором, который являетея эффективным в иредеказании оеновньк. рыночных минимумов, являетея объем торгующихся на АМЕХ депозитарных расписок на S&P 500 (SPY) и акций Траста Nasdaq-100 (QQQ). Обе из этих ценных бумаг представляют собой портфели инвестиций, соответствующие индексам S&P 500 (SPX) и Nasdaq 100 (NDX), соответствентю. Кроме того, что эти ценные бумаги дают индивидуальным инвесторам простой способ вложить капитал в эти основные рьшочные индексы, они также обеспечивают эффективное средство, чтобы измерить рьшочное насфоение.

АМЕХ - аббревиатура Американской фондовой биржи (American stock exchange) (прим.перев.)