назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [ 75 ] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93]


75

Глава 10. Технический анализ и настроение участников

Ъерни Шаффер

..-рафики показывают все", - говорят технические аналитики. "Ерунда", -(/ говорят приверженцы теории случайных блужданий, - "нельзя предсказывать будущие цены гю диафаммам, потому что движение цены акции случайно, а текущая цена акции офажает все доступное знание и ожидания о деловых перспективах компании-эмитента, и, таким образом, это лучшая оценка будущей цены этой акции".

Как практикующий технический аналитик и член Ассоциации технических аналитиков рынка, я естественио не соглашаюсь е аргументами случайных блужданий. Но я также спорю и с аргумегггами технических аналитиков. Я искреште соглашаюсь с моими товарищами, что смехотворно спорить, что нет никакого способа предсказать будущие цены акции, основываясь на изучении прошлых моделей цен и объема. Но в то же самое время, я настоятельно полагаю, что диафамма не "сообщает все", поскольку чистый анализ диафаммы не будет показывать компоненту насфоения, которая является жизненно важной для успешного предсказания будущих цен акции.

Основание анализа насфоения - противоположение или конфаризм. Согласно аналитику Уолл Сфит и писателю Уильяму ОНеилу (William ONeii), "рьшок акций не является ни эффективным, пи случайным. Неэффективт.1м, потому что есть слишком много плохо продуманных мнений; неслучайным, потому что сильные эмоции штвесторов могут создавать (ценовые) фенды".

"Плохо продуманные мнения" имеют много раз1Ювидностей на Уолл Сфит, и эти мнения очень часто имеют лицо "известных фактов" в течение многих лет. Например, ежегодный декабрьский опрос экономистов журналом Business Week недооценивал скорость экономического роста следующего года на 1.5-2 процентных пункта, в течение каждого из прошлых четырех лет. Такая ошибка офомна по величине относительно среднего показателя экономического роста в течение этого периода равного приблизительно 4 процегггам. Кроме того, это -результат почти универсальной веры среди экономистов и "лидеров мнения" Уолл-Сфит, что мощный экономический рост второй половины 1990-ых был аберрацией и возвратится к среднему. В области поведенческих финансов, такое поведение ювестно как "когнитивный диссонанс" или уравнивание веры со свидетельством (фактами), обычно потому, что вера была поддержана и лелеяна в течение долгого времени. Как было отмечено в номере The Economist от 18 декабря 1999: "психиафы иногда назьгоают это "запирательством" (denial)" Вот так - для

см. Market Wizards Jack D. Schwager, New York Institute of Finance, 1989



"эффективных рынков" и епоеобноетях их "иекушенных участников" правильно оценить "все известные факты".

"Но", - могли вы бы спросить, - "существуют ли годные для использования неэффективности на финансовьос рынках, которые следуют из этого когнитивного диссонанса на Уолл-Стрит?" Ответ звучит - "Да!". Во второй половине 1998, доходность 30-летних Казначейских облигаций, упала до рекордного минимума 4.70%, а экономические кризисы в Азии и России убедили экономистов и Уолл-Стрит, что мировой экономике предстоит дефляция, спад, и, весьма возможно, экономическая депрессия. Доходности Казначейских облигаций прогнозировались на 1999 год на уровне 4 процента, и медвежий рынок акций бьш объявлен многочисленными, ишроко цитируемыми, учеными мужами в августе, сентябре, и октябре 1998.

Другими словами, "эксперты" Уолл-Стрит нетерпеливо ожидали вознафаждения в длитшом 1999 году за годы недооценивания упругости американской экономики и американского рьшка акций. Нафада бьша бы в форме медвежьего рьшка акций, объединенного с низкими ставками процента. В действительности, реальный экономический мир в 1999 оказался не сильно отличным от недавнего прошлого - основанного на когнитивном диссонансе сфаха Уолл Сфит, и просто достиг нового пика в конце 1998. Экономический роет поднялся к новым высотам в 1999. К четвертому кварталу, реальный валовой национальный продукт (GDP) в годовом исчислении подскочил выше 61фоцентов.

Как этот сильный экономический фон бьш Офажен в финансовьос рьшках? От минимума приблизительно 1,500 в октябре 1998, Индекс Nasdaq Composite (СОМР) поднялся к котщу 2000 года, и показал твердый рост на 40 процентов в течение года. Однако, декабрьский 1998 года Обзор Прогнозов Рьшка журнала Business Week, изданный среди разговоров о спаде и потенциальной депресешт для 1999, привязал СОМР к уровню 2,081 к концу 1999 года, не сильно измененного его закрытия в 1998 году. СОМР в действительности закрьш 1999 год более, чем но 4,000, почт удвоив тот прогноз. Кроме того, совокупный доход облигаций в 1999 году бьш самым низким для них со времен 1927, со ставками, доходившими до 6.50%.

Правильное контрразмышление

Иллюсфации того, насколько ужасно неправильными могут бьпъ лидеры мнения на Уолл-Сфит в течение лет, (а иногда, десятилетий), служат предупреждением против некритичного восприятия обьшной инвестиционной мудрости и демонсфацией безумия "гипотезы эффективного рьшка". Поэтому, чтобы использовать анализ настроения и с пользой эксплуатировать возможности, созданные небрежным размьшшением Уолл-Сфит, сфахом и жадностью, которые такое небрежное размышление порождает, вы должны использовать мышление в противоположном направлении, или контрмышление.



The Art of Contrary Thinking, Humphrey Neill (Caldwell, Idaho: Claxton Printers, Ltd., 1992)

Хэмфри Неилл (Humphrey Neill) был, возможно, наиболее ясным и интеллектуальным контрмыслителем современного времени. Неилл был писателем, инвестиционным советником и аналитиком, который издавал инвестиционный информационный бюллетень с 1940-ых по 1960-ые годьг Он написал множество ценных книг по инвестициям, включая "Искусство коптррагмыитенш?"", которая была впервые издана в 1954. Неилл описал теорию противоположения (контраризм) как "путь мышления" и "инструмент размьпнления ... не кристаллический шар. Это не более, чем развитие привычки вьшолнять то, что советует каждый изучаемый учебник, а именно, смотреть на обе стороны любого вопроса".

Хотя Неилл мог много говорить о привычках "толпы" и их значегши для инвесторов, он был очень осторожен, чтобы не определять теорию противоположного мнения в терминах, все еше популярной веры, что она всегда влечет за собой движетше против толпьг В действительности, Неилл полагал, что наиболее важным для инвесторов является развитие способности думать критически и независимо, и развивать здоровый, но не всеобъемлющий, скептицизм. Если результатом такого процесса было мнение, совместимое с мнением толпы, так и долж1ю бьггь, согласно Неиллу.

Учитывая, 410 толпа имеет тенденцию думать скорее эмоционально, чем критически и что "никакая другая черта характера... не будет сильнее ... чем защищающая собствегшое мнение и нежелающая признать ошибку в суждении", то, люди, применяющие истинный контрподход, вероятно, будут часто приходить к заключениям, которые отличаются от общепринятого консенсуса. Но Неилл испьтгал большие трудности, описывая процесс контрмышления, как синтез компонентов преобладающего мнения и компонентов противоположного взгляда на преобладающее мнение. Это потому, что "не каждый элемент обобщенного мнения может бьггь неправильным, или несвоевременным ... таким образом, мы избегаем отвергать факты, которые являются элементами обобщенного мнения, которое мы анализируем с противоположной точки зрения". Другими словами, глупо априорно отвергать все элементы общего мнения и, в действительности, бьшают времена, когда консенсус неоспорим. Это весьма далеко от популярного утверждения, что контраризм полностью отвергает убеждения, которых придерживается большинство.

В контексте более специфического процесса анализа настроения инвестора, Неилл много говорил о "толпе", представляющей "инвестирующую публику". Следующие цитаты из "Искусства контрразмышлепия" содержат основные концепции, на которых базируется анализ настроения.

"Поскольку толпа не думает, но действует импульсивно, обществашые мнения часто неправильны".

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [ 75 ] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93]