недорогам, но таковым не оказьшается. Покупатели волатильности могут терять деньга, когда они такое совершают, и постоянное переплачивание за опционы будет вести к разорению, но случайная ошибка, вероятно, не будет фатальна.

Продавцы волатильности, однако, должны бьпъ намного более осторожны. Одна ошибка может бьпъ последней. Продажа голых call-опционов, которые кажутся ужасно дорогими по историческим стандартам, может бьпъ губительной, если впоследствии появляется предложение поглощения с большой премией к текущей цене акции. Даже продавцы put-опционов должны бьпъ осторожны, хотя множество трейдеров чувствуют, что продажа голого нута безопасна потому, что это то же самое, что и покупка акции. Но кго когда-либо говорил, что покупающий акцию не рискует? Если акция буквально коллапсирует от 80, скажем, к 15 или 20, как Oxford Health, или от 30 до 2, как Sunrise Technology, продавец голого put-опциона будет похоронен. Так как риск убытков от голого опциона очень велик, вы можете бьтть уничтожены огромным хзном на открытии. Именно поэтому надо обязательно изучить, почему опционы так дорога прежде, чем вы их будете продавать. Если это известно, например, когда маленькая компания биотехнологии ожидает результаты испытаний Комиссии по пище и лекарствам (Food and Drug Administration, ГОА) через две недели, и все огщионы внезапно стали дорогими, продавец волатильности не должен бьтть героем. Очевидно, что трейдеры, по крайней мере некоторые, чувствуют, что есть шанс для этой акции сильнейшим образом измениться в цене. Бьшо бы лучше поискать другую ситуацию, чтобы продавать опционы.

Продавец опционов на фьючерсы или индексньк опционов должен бьтть также осторожен, хотя здесь не может бьтть поглощения, огромного неожиданного дохода или другого корпоративного события, которое послужит причиной большого гэпа. Рьшки фьючерсов, впрочем, также отвечают, на негативные сообщения и правительственные экономические данные, созданием волатильных ситуаций. В общем, продажа волатильности, даже захеджированной волатильности, может бьтть налогооблагаемым и досадным событием, если вы продали волатильность перед тем, как появляется новость, которая оправдьшает такую дорогую волатильность.

Опционный стратег должен иметь некоторую идею относительно общих изменений позиции, если подразумеваемая волатильность будет изменяется. Важно понять некоторые основы влияния волатильности на цену отщиона. Технически говоря, термрш vega используется, чтобы количесгветшо определить воздействие изменений волатильности на цену отщиона. Проще говоря, vega - это величина на которую изменится цена опциона, когда волатильность изменяется на 1%.

Пример: XYZ торгуется по 50, а июльский 50 call продается по 7.25. Предположим, что нет никакого дивиденда, и что краткосрочные ставки - 5%, а до

июльской экспирации ровно три месяца. С этой информацией, вы можете определить, что подразумеваемая волатильность июльского 50 call-онциона - 70.0%. Это довольно высокое значение, так что вы можете предполагать, что XYZ -волатильная акция. Какой была бы цена онциона, если подразумеваемая волатильность повыситься до 71.0%? Используя модель, вы можете определить, что июльский 50 call теоретически стоил бы 7.35, в этом случае. Следовательно, vega этого опциона - 0.10 (до двух десятичных разрядов). То есть цена онциона, увеличивается на 10 центов, от 7.25 до 7.35, когда волатильность повышается на 1 процентный пункт. (Обратите внимание, что пункт процента здесь означает полный пункт увеличения волатильности, от 70 процентов до 71 процента.)

Что, если подразумеваемая волатильность уменьшилась бы вместо этого? Вы можете использовать модель еще раз, чтобы определить изменение в цене опциона. В этом случае, используя подразумеваемую волатильность 69 процентов и сохраняя все остальные данные, вы получили бы теоретическую стоимость огщиона 7.15. Снова изменение в цене 0.10 (на сей раз, уменьшение).

Этот пример указывает на интересный и важный аспект того, как волатильность затрагивает опцион call: если подразумеваемая волатильность увеличивается, цена онциона будет увеличиваться, и если подразумеваемая волатильность уменьшается, цена огщиона также уменьшается. Таким образом, есть прямые соотношения между ценой онциона и ее подразумеваемой волатильностью.

Математически говоря, vega - это частная производная в модели Блэка-Шоулза (или любой другой модели, которую вы используете для оценки онциона) относительно волатильности. В вышеупомянутом примере, vega июльского 50 call-огщиона, с ценой подлежащей акции XYZ в 50, вычисляется равной 0.098, очень близко к значению 0.10, к которому вы пришли ранее.

Vega также имеет прямое отношение к цене рШ-огщиона. То есть, с ростом подразумеваемой волатильности, цена put-опциона также повышается.

Пример. Используя тех же самые параметры, как и в предьщущем примере, предположим, что XYZ торгуется по 50, что до июльской экспирации три месяца, что краткосрочные ставки - 5%, и что нет никакого дивиденда. В этом случае, следующие теоретические цены огщионов put и call применяются для заявленных подразумеваемых волатильностей:

Таким образом, vega put-опциона также равна 0.10, так же как и call-опциона. Фактически, можно сказать, что call- и put-опционы с одинаковыми параметрами имеют одинаковое значение vega Чтобы доказать это, вам следует только

Эта концепция очень важна, потому что сообщает вам, что созданная вами позиция, собирается вести себя в манере, которую вы ожидаете. Например, предположим, что вы выявляете дорогие опционы и вы полагаете, что подразумеваемая волатильность будет уменьшаться и, в конечном счете, станет больше соответствовать ее историческим нормам. Тогда вы захотели бы создать позицию с отрицательной vega позиции. Отрицательная vega позиции указьшает, что позиция получит прибыль, еели подразумеваемая волатильность уменьшится. Наоборот, еели вы покупатель волатильности, то есть идентифицируете некоторую недооценетшую ситуацию, то вы захотели бы создать позицию с положительной vega позиции, поскольку такая позиция получит прибыль, если подразумеваемая волатильность будет повьштаться. В любом случае, другие факторы типа дельты, время до экспирации, и тому подобные, конечно будут иметь влиятше на фактическую долларовую прибьшь позиции, но концепция полного значения vega для всей позиции, по-прежнему важна для торговца волатильностью. Будет плохой идеей, идентифицировать дешевые опционы, например, и затем установить некий странный спрэд с отрицательной vega всей позиции. Такая конструкция противоречила бы вашей основной цели - в этом случае, покупке дешевых опционов.

обратиться к арбитражному уравнению для преобразования. Еели call увеличивается в цене, а все остальное остается одинаковым - ставка, цена акции и цена исполнения, то и цена put-опциона должна увеличиться на ту же величину. Изменение подразумеваемой волатильности вызовет соответствующее изменение в цене eall-опциона, и подобное изменение в цене put-опциона. Следовательно vega put-опциона и eall-опциона должна бьпъ той же самой.

Так же как может бьтть сделано с delta, или любой другой из частных производньос модели, вы можете вычислять vega для полной позиции. Vega позиции определяется умножением значений vega для отдельных опционов на количество кутшенньос или проданньос опционов. Vega позиции - это просто количество опционов, умноженньос на vega и еще умноженньос на количество акций в оптщоне (которое обычно равно 100).

Пример. Использование простого call-епрэда, в предположении, что существуют следующие ценьг