назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [ 67 ] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93]


67

Внезапное увеличение объема сделок или подразумеваемой волатильности

Признаки инсайдерской торговли, доказываемые большим увеличением торговой активности опциона, могут бьпъ распознаны. Как правило, большая часть увеличенного объема приходится на серии опционов ближайшего времени, особенно с исполнением "при-деньгах" и, возможно, в серии следующего исполнения "вне-денег". Активность с этим не прекращается, однако. Она перебрасывается на другую серию опционов, поскольку маркет-мэйкеры - которые по характеру и функциям своей работы - продают в короткую опционы ближайшего времени, то есть те, которые трейдеры, знакомые с инсайдерской информацией, расхватывают везде, где могут найти. Кроме того, маркет-мэйкеры могут пробовать соблазнить своих клиентов, возможно, институты, продать несколько дорогих call-опционов на некоторую порцию акций из их портфеля. Деятельность такого сорта должна бьпъ предупреждающим знаком продавцу волатильности, чтобы стоять в стороне при такой ситуации.

Конечно, в любой день есть много акций, чьи опционы необычно активны, но это увеличение активности не имеет какого-либо отношения к инсайдерской торговле. Это могло бьггь вызвано выпиской большого покрьтэго call-опциона, или, возможно, большой закупкой put-опционов, произведенной институционалом в качестве хеджа своей существующей позиции по акциям, или относительно большого преобразования или реверсивного арбитража, установленного арбитражером, или даже сделка с большим спрэдом, инициированная хеджевым фондом. В любом из этих случаев, объем торговли опционом существенно подскочил бы, но это не будет означать, что кто-то имеет инсайдерское знание о предстоящем корпоративном собьггии. Скорее, увеличение объема торговли онциона как описано здесь - просто функции нормальной работы рьшка.

Что отличает этот арбитраж и хеджирование от махинаций инсайдерской торговли? Во-нервых, это весьма небольшое перетекание объема торговли в другие серии опционов, и во-вторых, цена самой акции может слабеть. Однако, когда присутствует истинная инсайдерская деятельность, маркет-мэйкеры будут реагировать на афессивный характер покупки call-опционов. Маркет-мэйкфы знают, что они должны подстраховать себя, поскольку они не хотят быть в коротких голых call-опционах в случае поглощения или некоторых других новостей, которые способствуют росту акции. Как было упомянуто ранее, они попытаются скупить любые другие опционы, предлагаемые на продажу, но их может бьггь очень мало. Поэтому в качестве последнего средства, чтобы уменьшить свои риски (их "отрицательная дельта позиции" обсуждается ниже) они должны покупать сами акции-основания. Таким образом, если опционы активны и дороги, и если акция также повьш1ается, вы имеете разумный и хороший признак, что кто-то знает что-то. Однако, если опционы дороги, но ни один из других факторов не присутствует, особенно, если акция снижается в цене, то, возможно, вы могли бы чувствовать себя



более удобно со стратегаей продажи волатильности.

Однако, существует случай, при котором опционы могли бы бьпъ объектом афессивной скупки инсайдерами, и все же не сопровождаться большим объемом торговли. Эта ситуация могла бы произойти с неликвидными опционами. В этом случае, биржевой брокер, исполняющий заказ инсайдеров, мог бы пойти в биржевую яму (pit), чтобы купить опционы. Однако маркет-мэйкеры вряд ли продадут ему много, предпочитая поднимать на них цену предложения (аска). Если это случается несколько раз подряд, опционы станут очень дорогими, поскольку брокер поднимает цену спроса неоднократно, но покупает каждый раз всего несколько конфактов. Тем временем, маркет-мэйкф продолжает поднимать цену предложения. В конечном счете, биржевой брокф заключает, что опционы слишком дороги и уходит. Возможно, клиент тогда покупает сами акции. В любом случае, опционы стали очень дорогими, поскольку спрос и предложения неоднократно поднимались, но, фактически не бьшо большого объема из-за неликвидноети конфакгов. Следовательно, обычное предупреждение, связанное с внезапным увеличением объема торговли опционом отсутствовало бы. Тем не менее, и в этом случае продавец волатильности должен бьпъ осторожен. Вы же не хотите продавать call-опционы прямо перед тем, как будут объявлены значимые корпоративные новости. Ключ здесь - подразумеваемая волатильность, может взрываться в коротком периоде времаш (в пределах одного дня), что само по себе является достаточным предупреждением.

Момент, на который здесь следует обратить внимание, заключается в том, что если опцион неожиданно становится очень дорогим, особенно, в сопровождении сильным движением акции и объемом торговли по ней, то, возможно, существует разумная причина для этого. Вероятно, эта причина вскорости станет известна публике в форме новости. Следовательно, торговец волатильностью должен избегать продаж в таких ситуациях. Любое неожиданное увеличение подразумеваемой волатильности должно рассмафиваться как вероятная подготовка к появлению новости. В такие ситуации продавец нейфальной волатильности попадать не жаждет.

С другой стороны, если опцион становится дорогим в результате корпоративной новости, то продавец юлатильности может бьпъ более увфен в своих сделках. Возможно, компания объявила о плохих доходах и цена акций рухнула, в то время как подразумеваемая волатильность выросла. В этой ситуации, вы можете ясно оценивать и анализировать информацию, потому что не имеете дело со скрытыми фактами, известными только нескольким посвященным. С четким анализом, вы будете в состоянии развить такую сфатегию продажи волатильности, которая является благоразумной и потенциально прибьшьной.

Еще одна ситуация, в которой опционы становятся дорогими вслед за рынком, может проявиться в течение медвежьего рынка подлежащей акции. Это может бьтть истинно для индексов, акций и фьючерсных конфактов. Крах 1987 года



- это хороший пример, когда подразумеваемая волатильность выстрелила "сквозь крьшту" в течение крушения. Другой подобный резкий рьшочный крах, тина октября 1989, октября 1997, и августа-сентября 1998, вызвавшие драматичный подскок подразз/меваемой волатильности. В таких ситуациях, продавец волатильности знает, почему подразз/меваемая волатильность высока. С этим знанием, вы можете тогда создавать позиции в русле нейтральной стратегии или в русле вашего взгляда на будущее. Однако, вы должны бьггь осторожны, когда опционы дороги, и, кажется, никто не знает почему. Это - то, когда может присутствовать торговля инсайдера, то есть когда продавец волатильности должен воздержаться от продажи опционов. Дешевые Опционы

Когда опционы дешевы, причины это могут бьпъ гораздо менее заметньг Наиболее обычной причиной может бьпъ то, что, возможно, изменилась корпоративная структура компании - компанию кто-то приобрел или компания приобрела другую компанию почт соответствующую ей по размеру. В любом случае, возможно, что акция объединенной корнорации будет менее волатильна, чем бьша акция первоначальной компании. Поскольку поглощение находится в процессе, который требует времени, подразумеваемая волатильность опционов на акции компании понизится, создавая ложное впечатление, что они являются дешевыми.

В подобном состоянии, компания может работать, возможно, эмитируя большее количество акций, или создавая такой хороший приток доходов, что акция рассматривается менее волатильной, чем прежде бьша. Некоторые компании Internet - классические случаи. В начале они - акции высокого полета с большими ценовыми движениями и торговля опционами на них происходит с относительно высоким уровнем подразумеваемой волатильности. Однако, когда эти компании становятся зрелыми, они покупают другие интернет-компании, и затем, возмошю даже сливаются с большими корпорациями (как например, America Online и Time-Warner Communications). В таких случаях, фактическая (статистическая) волатильность 3/меньшается по мере созревания компании, и подразз/меваемая волатильность делает то же самое. На первый взгляд, покупатели волатильности могут рассматривать уменьшенную волатильность, как привлекательную ситуацию дая покупки, но после дальнейшего исследования, они могут находить, что это бьшо оправдано. Если уменьшение в подразумеваемой волатильности кажется оправданным, покупатель волатильности должен игнорировать акцию и искать другие возможности.

Когда быть осторожным

Все торговцы волатильностью должны бьпъ подозрительны, когда волатильность кажется экстремальной - или слишком дорогая, или слишком дешевая. Хотя, покупатели волатильности фактически мало чего опасаются, если неверно оценивают ситуацию и, таким образом, покупают опцион, который кажется

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [ 67 ] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93]