По существу, подразумеваемая волатильность - это предположение опционного рынка о будущей статистической волатильности подлежащего инструмагга в течение жизни опциона на него. Если трейдеры чувствуют, что базовый актив будет волатильным в течение жизни опциона, они поднимут спрос (биды, bid) на этот опцион, делая его более дорогим. В противном случае, если трейдеры предвидят период низкой волатильности для бумаги, они не будут платить за опцион больше, понижая спрос (биды) и, следовательно, опцион будет оттюситсльно дешев. Важно понимать, irro обычно, трейдеры не знают будущего. У них нет способа с уверенностью определить, насколько волатильна будет бумага во время жизни опциона.

Было бы нереалистичным предполагать, что инсайдерская информация не просачивается на рьшок вовсе. Таким образом, если какие-то люди обладают непубличным знанием о прибылях компании, ее новых продуктах, предложениях о ее покупке и т.п., они будут афессивно покупать опционы или повьштать спрос па них, что вызовет рост подразумеваемой волатильности. Поэтому, в некоторых случаях, бысфО увел№швающаяся подразумеваемая волатильность, может бьпъ сигналом о том, что некоторые фейдеры знают будущее - по крайней мере, в том смысле, ггo какая-то корпоративная новость вот-вот появится.

Тем не менее, большую часть времени торговля идет без инсайдерской информации. И каждый опционный фейдер - маркет-мэйкфы и нублика,-одинаково вьптуждены сфоить догадки о волатильности при покупке или продаже опционов. Цена, которую платят фейдеры, сильно зависит от оценки волатильности (неважно, признают ли фейдеры или нет, что они, в действительности, делают такие предположения). Как вы можете предположить, большинство фейдеров не имеют никакого представления о том, какова будет волатильность в течение жизни опциона. Они просто платят цену, которая кажется им разумной, возможно основьшаясь на исторической волатильности. Следовательно, сегодняшняя подразумеваемая волатильность, не имеет никакого сходства с действительно проявившейся за период жизни онциона, статистической волатильностью.

Дня тех, кому необходимо более математическое определение подразумеваемой волатильности, посмофим на цену опциона, которая является футжцией следующих парамефов:

Цена опциона = f (цена акции, цена исполнения, время, безрисковая ставка, волатильность, дивиденды).

Предположим, что вы знаете,

Текущая цена онциона - 6

ЦенаХУг - 93

Цена июльского 90 call-опциона - 9

Время, оставшееся до июльской экспирации - 56 дней

Дивиденды - $0.00

Безрисковая процентная ставка - 6%.

Такая информация доступна в любое время по каждому опциону из его котировки, которая дает вам все, кроме подразумеваемой волатильности. Итак, какую волатильность вы должны подставить в модель Блэка-Шоулза (или любую другую используемую вами модель), чтобы получить из нее ответ 6 (текущую цену опциона)?

6 = f(93,90,56 days, б percent, х, $0.00)

Какое бы значение ни было нужно для модели, чтобы получить рыночную цену (6), это будет подразумеваемая волатильность для июльскогоХУ2 90 eall-опциона. В данном случае, кстати, подразумеваемая волатильность равна 48.8%.

иХодразумеваемая волатильность к;а1{предсказатель действительной

волатильности

То, что вы можете рассчитать подразумеваемую волатильность еще не означает, то этот расчет являетея хорошей оценкой будущей волатильности. Как уже бьшо сказано, опционный рынок в действительности не знает насколько волатильным будет инструметгг, также как не знает будущую цену самой акции. Конечно, существуют некоторые признаки и несколько общих способов оценки предстоящей волатильности, но все равно остается факт, что иногда опционы торгуются с подразумеваемой волатильностью, которая отличается от прошлых ее значений и, следовательно, может рассматриваться как неаккурапюе предположение о том, что в действительности будет проиеходить с бумагой за время жизни опциона. Помните, что подразумеваемая волатильность - это впередемотрящая оценка, и поскольку она основана на предположениях трейдеров, она может быть неправильной, как и любая оценка будущих событий вообще.

Этот, обозначештый выше вопрос, следует задавать гораздо чаще, чем это обьштю происходит: являетея ли подразумеваемая волатильность хорошим предсказателем действительной волатильности? Иногда, бьшо бы логичным предположить, что подразумеваемая и историческая (действительная) волатильности будут сходиться. В реальности это не правда. По крайней мере, дпя краткосрочной перепективьг Более того, даже еели они сходятся, с какой бьшо бы правильнее начать - с исторической или подразумеваемой? То есть, соответствует ли движение подразумеваемой волатильности реальным движениям подлежащей аюдии, или ускорения и замедления движения акции идут в соответствии с подразумеваемой волатильностью?

Для иллюстрации этой концепции, следующие рисунки показывают разницу меяоду подразумеваемой и исторической волатильностью. Рис. 136 показьтает информатщю по индексу $ОЕХ. В целом, $ОЕХ-опционы переоценены. То есть, подразумеваемая волатильность $ОЕХ-опционов почти всегда выше, чем оказьгоаетея действительная волатильность.

Рис. 136 Историческая и подразумеваемая волатильности индекса ОЕХ (январь 99 - декабрь

99, ежедневно)

На графике ирисутствуют три линии: (1) подразумеваемая волатильность, (2) действительная волатильность и (3) линия разности между первыми двумя. Есть, однако, существенное различие в том, что подразумевают эти кривые.

Кривая подразумеваемой волатильности

Кривая подразумеваемой волатильности изображает 20-дневное скользящее среднее ежедневных совокупных значений подразумеваемой волатильности для $ОЕХ. То есть, значение волатильности для каждого дня участвует в расчете в качестве совокупной подразумеваемой волатильности $ОЕХ для этого дня. Чтобы сгладить эти дневные значения используется простая 20-дневная скользящая средняя. Такая ежедневная подразумеваемая волатильность $ОЕХ-опционов заключает в себе все опционы на $ОЕХ, то есть она отличается от Индекса Волатильности (Volatility Index, $V1X), который используется только для опционов, ближайших к деньгам. Использование всех опционов, дает слегка отличную от $VIX кривую волатильности, но оба графика рисуют сходные модели. То есть пики подразумеваемой волатильности, рассчитанной для всех $ОЕХ-опционов, происходят в те же моменты времени, что и пики кривой $VIX. Эти кривые подразумеваемой волатильности при расчете используют формулу "усреднения", в которой волатильность каждого опциона взвешена по объему сделок с ним и по расстоянию этого опциона от положения "при деньгах" или "без денег" (in- the-money или out-of-the-money), чтобы получить единственное значение волатильности для данного торгового дня.