Таблица 29.1 (окончание)

Компания

Прибыль на акцию (в дол.)

1973- 1978- Изме- дуальных 1975 гг. 1980 гг. нение измене-(в %) ниях (в дол.)

Оценки основаны на Действи- Измене-индиви- измене- тельная ния за ниях прибыль 1978- группы за 1983- 1980 гг. в целом 1985 гг. к измене-(в дол.) (в дол.) ниям за 1983-1985 гг. (в %)

Примечание. С поправками на расщепление акций и на выплату дивидендов

акциями.

* d - дефицит.

щих самое большое снижение дохода. Взаимосвязь наличествует, но аналитику это не дает никакой информации, которой уже не располагал бы рынок. Поскольку эти прогнозы уже нашли отражение в цене, которая определила величину отношения цены акции к прибыли на акцию, вряд ли можно рассчитывать, что рынок еще раз вознаградит инвестора за уже использованную информацию. Убытки и прибыли могут быть значительными только тогда, когда инвестор понимает ситуацию и действует не так, как рынок в целом.

Профессион£1льный ан£1литический прогноз

Прогнозы прибыли, осуществленные инвестиционными организациями, представлены в таблице 29.3. Сделанный в 1980 г. компанией Value Line прогноз прибыли на акцию за 1983-1985 гг. по 29 компаниям, входящим в индекс Dow-Jones, сопоставлен с действительными результатами. В 19 случаях прогнозные оценки отклонились от действительности более чем на 25%, что подтверждает: точная оценка абсолютного значения при-

Таблица 29.2. Отношение цены ащий к прибыли на акцию и изменение прибыли на акцию

Компания

Среднее отношение Р/Е за 1978-1980 гг.

Изменение прибыли на акцию за 1983-1985 гг. к 1978-1980 гг. (в %)

Inco Ltd.

Merck

Procter & Gamble МММ McDonalds Eastrhan Kodak Philip Morris General Electric Sears

United Technologies Allied Signal DuPont

American Express U.S. Steel American Can Exxon

Intemational Paper Goodyear Chevron Texaco

Bethlehem Steel

General Motors

Westinghouse

Union Carbide

Owens-Illinois Glass

Alcoa

Woolworth

Navistar

AT&T

14,2x

13,6

12,3

11,6

10,3

10,2

7,5*

6,7**

5.3**

4,4**

+ 11 + 110

-40 + 113

+50 -8

+23 d

-21 +38 -58 +23

-8 -25

192 +95 +49 -62

-7 -62 -13 d*** ****

* Год с незначительной прибылью исключен. ** Убыточный год исключен. *** Дефицит.

**** Нет сопоставимых данных.

были отдельной компании очень трудна. Прежде чем читатель решит, что компания Value Line плохо справилась с прогнозом, отметим, что подав-ляюшая часть ошибок прогноза имела причиной общемировой спад цен на основные товары сырьевой и перерабатывающей промышленности, такие, как нефть, сталь, цветные металлы, бумага, резина и химикаты. В 1980 г., когда готовился прогноз, все бьши уверены, что цены на такого рода продукцию будут расти, и что лидером роста будет нефть. Так что

ббльшая часть ошибок имеют причиной действие обшеэкономических и сырьевых факторов, за учет которых аналитик несет только частичную ответственность. В данном случае неточность аналитических прогнозов может быть извинена тем, что экономисты не слишком точно предсказывают обшее направление развития экономики.

Прогноз прибыли, опирающийся на анализ бизнеса

Из вышеизложенного можно сделать два вывода: 1) таблица 29.3 демонстрирует, что даже самый тшательный прогноз может оказаться ошибочным, особенно если он относится к одной компании; 2) таблица 29.2

Таблица 29.3. Прогноз прибыли на акцию, сделанный компанией Value Line, и действительные значения (в дол.)