AICPA. Accounting Research Bulletin № 32, 1947, December, para. 32.

ров, В ГОДОВЫХ отчетах корпораций). Комитет решительным образом предупреждает, что способ вычисления прибыли на акцию следует соотносить с отчетным показателем чистой прибыли, и что в тех случаях, когда затраты или кредитные поступления были исключены из расчета чистой прибыли, необходимо публиковать и соответствующие показатели расходов или кредитов в расчете на акцию. В связи с этим Комитет искренне призывает к сотрудничеству все организации, участвующие в составлении на основании годовой отчетности статистики прибыльности деловых предприятий, - как правительственные, так и частные».

Техническая проблема. Акция не может служить неизменным метром. Это не постоянный процент участия в собственности на компанию, а в экономическом смысле акция этого года не равна акции прошлого года. Поэтому динамические ряды показателей в расчете на акцию требуют вдумчивого и понимающего анализа, иначе они могут ввести в заблуждение.

Подобные возражения не могут быть вьщвинуты против использования показателя «дивиденд на акцию» за отчетный год. Здесь вряд ли возможны какие-либо недоразумения. Часто возникают вопросы о том, какими будут текущие дивиденды, - главным образом из-за того, что бывают регулярные и экстраординарные выплаты, но это уже трудности иного рода.

Отчетная и скорректированная прибыль на акцию

Результатом тщательного изучения отчета о прибылях и убытках бывает корректировка отчетной прибыли, чтобы показать «верную» величину прибыли. Скорректированному показателю прибыли соответствует скорректированный коэффициент прибыли на акцию. Если различия между двумя показателями велики, аналитик обязан отметить, что скорректированные вычисления дают более верную картину результатов деятельности. В статистических таблицах можно показывать данные на акцию в двух колонках: «По отчетным данным» и «По скорректированным данным», а в примечаниях объяснить характер и масштаб корректировок по каждому отчетному году.

Допуски на изменения капитализации

Вычисление прибыли на акцию (коэффициент 1). Коэффициент 1 на рисунке 20.1 задает обычный метод вычисления прибыли на акцию. Некоторые затруднения рассмотрены ниже. Подобно большинству других используемых в анализе коэффициентов, вычисление прибыли на

Levy Н. and Samat М. Investment and Portfolio Analysis. New York: John Wiley & Sons, 1972, p.39-44.

акцию определяется интересами аналитика. Приведенная формула вполне хороша для измерения того, что было в прошлом, но для оценки величины будущей прибыли на акцию аналитик должен исходить из того, каким может оказаться число размещенных акций в прогнозируемом периоде. Та же оговорка применима к вычислениям будущих значений любых других показателей в расчете на акцию.

Выплата дивидендов акциями и расщепление акций. Здравый смысл требует при анализе динамики удельных показателей (в расчете на акцию) учитывать все произошедшие в исследуемом периоде изменения капитализации. Простейшим случаем является изменение числа акций в результате выплаты дивидендов акциями, расщепления акций и пр. Все, что необходимо, - это пересчитать показатели за период на базе текущего числа акций. Например, если акции расщепили в соотношении 2:1, то все предьщущие показатели и коэффициенты следует разделить на 2. (Некоторые статистические службы самостоятельно проводят такие перерасчеты.)

Права и конвертация. Когда причиной изменений является продажа дополнительных акций по сравнительно низкой цене (обычно в порядке исполнения варрантов, или права подписки на акции) либо конвертация в акции старших ценных бумаг, корректировка оказывается чуть более сложной. Права могут быть на покупку дополнительных акций того же выпуска, на покупку конвертируемых акций, которые могут быть обменены на обыкновенные акции того же выпуска, или на покупку других ценных бумаг.

Простой метод корректировки прав. Сравнительно простая корректировка, применимая ко всем этим типам прав, осуществляется так: нужно взять рыночную цену акций и прикрепленных к ним прав немедленно после закрытия прав. Затем нужно цену права разделить на цену права плюс цену акции после закрытия права, чтобы получить процент, примерно равный дивиденду по акциям. Затем показатели на акцию за предьщущие периоды нужно разделить на единицу плюс этот процент, как вы поступили бы, имея дело с дивидендами. Тот же метод распределения издержек между акцией и правом использует Налоговое управление для размещения налогов, благодаря чему соответствующие данные могут быть получены из публикаций налоговых служб, что освобождает аналитика от самостоятельных вычислений.

Учет конвертации. Если произошла конвертация облигаций или привилегированных акций в обыкновенные акции, выплаченные прежде проценты или дивиденды после вычета соответствующего налогового

кредита прибавляются опять к прибыли. Затем новые показатели прибыли используют в расчетах для большего числа обыкновенных акций.

Проблема разбавления прибыли

Анализ разбавления прибыли

В связи с возможностью разбавления прибыли перед инвесторами стоят три вопроса:

•вероятность разбавления;

•время операции по разбавлению;

•степень разбавления.

Это предмет для специального анализа, а не для применения расплывчатых и отчасти произвольных правил. Чтобы показать сложность ситуации, мы применим правила бухгалтерского учета к ряду гипотетических ситуаций.

Отчетная прибыль на акцию

Первичная прибыль на акцию. Финансовый отчет может содержать два показателя прибыли на акцию: первичную прибыль и полностью разбавленную прибыль. Вычисления опираются на концепцию эквивалентов обыкновенных акций. Варранты и опционы всегда считают эквивалентами обыкновенных акций. Конвертируемые ценные бумаги, выпущенные после 28 февраля 1982 г., эквивалентны обыкновенным акциям, если в момент эмиссии доходность конвертируемой ценной бумаги (купон, деленный на цену) составлял меньше определенной ставки процента. В настоящее время - это ставка по корпоративным облигациям класса Аа. (Прежде критерий доходности был равен / базисной ставки.) Это правило может быть применено задним числом к выпускам привилегированных ценных бумаг, эмитированным до этой даты. Те выпуски конвертируемых, которые могут быть сочтены эквивалентными обыкновенным акциям, рассматриваются, как будто они конвертированные, и вводят соответствующие поправки в суммы выплаченных процентов или дивидендов по привилегированным и, конечно, в величину прибыли, которая может быть вьщана по обыкновенным акциям, и налогов. Предполагается, что варранты и опционы исполнены и что доход от их исполнения идет на скупку собственных акций, уменьшая тем самым количество размещенных на рынке акций. Если исполнение (варрантов и опционов) или конвертация ведут к уменьшению разбавления, они соответственно учитываются при вычислениях.

Критерий доходности не работает. Интересно отметить, что академические исследования обнаружили, что с помощью критерия доходности